20180830-光大证券-泰豪科技-600590.SH-首次覆盖报告_军工+能源军民融合发展_内生+外延共筑增长_13页_1mb

泰豪科技（600590.SH）首次覆盖报告总结

公司概况

泰豪科技是一家在江西省和清华大学“省校合作”推动下设立的高科技企业，专注于军工装备和智能电力两大主业。公司董事长与副董事长均毕业于清华大学，大股东同方股份为清华控股子公司，自2017年起增持公司股份，显示出对公司未来发展的信心。公司2017年实现收入51亿元，同比增长30.72%，归母净利润2.52亿元，同比增长103.45%。

军工板块发展

军工业务现状

• 公司军工业务包括通信指挥、军用电站、舰载辅助、雷达等，其中车载通信指挥系统和军用电站为主要收入来源，处于行业领先地位。
• 2016年因军改影响，军工订单有所延期，导致收入下滑，但2017年起逐步恢复，2018上半年军工装备产业营收同比增长83%，合同额增长186%。

军工业务整合

• 2015年组建江西泰豪军工集团有限公司，整合衡阳通信车辆、济南吉美乐电源等子公司。
• 2017年收购上海红生100%股权，进入海军信息化装备领域。
• 2018年计划继续通过并购拓展军工信息化相关业务。

智慧能源业务发展

智慧能源业务现状

• 智慧能源板块围绕能源互联网、电力信息化和智能应急电源展开，是公司主要利润来源。
• 2017年智慧能源业务贡献59%的收入，信息化业务贡献55%的毛利。
• 公司电网调度软件市场占有率全国第一，覆盖17个网省。

智慧能源业务布局

• 公司在2017年广东首创配售一体综合服务模式，提升在电力市场的知名度。
• 与江西省政府合作建设工业能耗在线监测信息平台，成为能源互联网的示范工程。

盈利预测与投资建议

盈利预测

• 预计2018-2020年归母净利润分别为3.18亿元、3.97亿元、5.22亿元，对应EPS分别为0.37元、0.46元、0.60元。
• 给予军工装备业务2018年30倍PE估值，智慧能源业务18倍PE估值，合计市值64.87亿元，当前市值明显低估。

投资建议

• 首次覆盖，给予“增持”评级，认为公司军工装备和智慧能源业务具备良好的增长潜力。

风险提示

1. 军品订单恢复不及预期：军改影响可能延缓订单恢复进度，影响军工业务增长。
2. 智慧能源业务发展低预期：电力行业受政策及宏观经济影响较大，存在发展不及预期的风险。
3. 外延并购的不确定性：公司通过并购持续增长，但外延并购存在失败风险，可能影响军工板块发展。

业务分项预测

估值分析

总结

泰豪科技凭借军工装备与智能电力双主业发展，业绩快速增长。军工板块受益于军改影响的逐步消除，订单恢复明显，预计2018-2020年保持稳定增长。智慧能源板块则受益于国家电力体制改革和配电网建设，技术领先，市场占有率高，业务增长潜力大。公司通过股权激励和大股东增持彰显信心，盈利预测显示未来三年净利润有望稳步提升，当前市值被低估。风险方面，需关注军品订单恢复、智慧能源业务发展及外延并购的不确定性。整体来看，公司具备较强的业务发展和增长潜力，给予“增持”评级。