20170626-兴业证券-泰豪科技-600590.SH-向_大军工_精电力_转型升级_47页_2mb

泰豪科技研究报告总结

核心内容

泰豪科技（600590）于2017年6月26日发布研究报告，提出“大军工，精电力”转型升级战略。报告指出，公司正通过剥离非核心业务、整合军工资源、并购拓展等方式，提升军工业务占比，同时加强电力业务的技术创新与市场拓展，以实现业绩增长和战略转型。

主要观点

• 战略转型：公司从“大电力，小军工”转向“大军工，精电力”，通过设立泰豪军工集团和现金收购上海红生，推进军工业务规模化发展。
• 业务结构：2016年公司营收为39.0亿元，同比增长11.9%；净利润为1.2亿元，同比增长44.0%。电力业务占比仍为70%，军工业务为30%。
• 军工业务亮点：公司自主研发的反隐身无源雷达通过出厂鉴定，长期有望贡献1.5-3亿元净利润。此外，现金收购上海红生，布局海军市场，承诺2017-2019年净利润分别为4000万、4800万、6000万。
• 电力业务增长：电力软件及服务、电源业务、配电业务均为智能电力板块的重要组成部分。电力软件市场空间大，PMS2.0市场是OMS的3-4倍，泰豪软件在该领域占据主导地位。
• 盈利预测：若不考虑收购上海红生，公司2017-2019年净利润分别为1.7亿、2.3亿、2.9亿。基于2018年业绩预期（考虑上海红生），公司估值约102亿元，当前市值为86亿元，存在估值提升空间。
• 风险提示：军改影响尚未完全恢复，市场风险偏好下降，军工业务拓展存在不确定性。

关键信息

军工板块

• 主要产品：通信指挥车、军用电站、雷达与导航终端。
• 业务进展：2016年受军改影响，军品业务下滑；2017-2018年有望恢复至5000万左右。
• 无源雷达：已通过出厂鉴定，长期有望贡献1.5-3亿元净利润。
• 收购上海红生：布局海军市场，承诺2017-2019年净利润分别为4000万、4800万、6000万。

智能电力板块

• 主要产品：电力调度管理系统（OMS）、电力设备运维管理系统（PMS2.0）、发电机组、应急电源车等。
• 业务增长：电力软件业务营收保持20%复合增速，PMS2.0市场是OMS的3-4倍，市场空间广阔。
• 并购拓展：2016年收购博辕信息95.2%股权，拓展IT运维服务市场，提升大数据和云计算能力。
• 电源业务：泰豪电源为国内市场份额领先企业，2016年营收9.5亿元，净利润0.26亿元，净利润率2.7%。
• 配电业务：国网十三五加大配网投资，泰豪配电业务有望小幅增长，毛利率较低但具备增长潜力。

财务指标

估值与盈利预测

• 估值：基于2018年业绩预期，公司价值约102亿元，当前市值为86亿元，存在估值提升空间。
• 盈利预测：公司2017-2019年净利润分别为1.7亿、2.3亿、2.9亿（不考虑收购上海红生）。

结构与布局

• 业务布局：全国布局“1个运营中心（上海）+7大产业园”，覆盖多个业务板块。
• 子公司结构：泰豪软件、泰豪电源、博辕信息、海德馨等子公司承担主要业务。
• 战略调整：通过剥离非核心业务、整合军工资源、实施管理层与员工激励计划，推动公司瘦身健体、聚焦主业。

市场前景与机遇

• 电力信息化：预计“十三五”期间电网信息化投资将达160亿元/年以上，泰豪软件有望保持较快增长。
• 军民融合：公司与清华大学合作，具备成为国防技术产业化桥头堡的潜力。
• 国际市场：泰豪电源积极拓展国际市场，应对国内市场竞争。

风险提示

• 军改影响：军工业务恢复情况不确定。
• 市场风险：市场风险偏好降低可能影响业绩。
• 业务协同：需加强军工与电力板块内部协同，提升整体盈利能力。

总结

泰豪科技正通过“大军工，精电力”战略，推动业务转型与升级。军工板块通过自主研发与并购拓展，具备增长潜力；电力板块通过软件与服务、电源、配电等业务，实现稳定增长。公司当前市值低于估值预期，具备投资价值。但需关注军改影响及市场风险，确保业务协同与盈利能力提升。