20160829-广发证券-泰豪科技-600590.SH-聚焦军工装备+智能电力_双重驱动助发展_12页_1mb

泰豪科技 (600590.SH) 总结

核心内容

泰豪科技是一家聚焦军工装备与智能电力两大主营业务的高科技企业，公司通过战略转型、投资并购及参与电改等多重手段推动业务发展，业绩显著提升，市场地位稳固，未来发展前景广阔。

主要观点

• 战略转型成效显著：公司自2014年起集中资源发展军工装备和智能电力产业，剥离低效业务，形成清晰的主营业务体系。
• 业绩快速增长：2015年公司实现营收34.88亿元，同比增长19.43%；归母净利润8600.10万元，同比增长46.77%。2016年上半年营收12.06亿元，同比增长20.02%；归母净利润3676.95万元，同比增长174.20%。
• 资本运作积极：2015年7月完成定增，募集资金净额8.4亿元，引入战略投资者。2016年1月完成员工持股计划，总额1.78亿元，彰显公司发展信心。
• 智能电力业务优势明显：公司在国家电网和南方电网市场占有率均为第一，智能电力调度系统产品已覆盖15个网省。公司通过并购博辕信息等企业，进一步强化了在智能电力领域的竞争力。
• 军工装备业务稳步增长：公司军工业务起步早，已形成较完整的产业链，主要产品包括车载通讯指挥系统、军用电站和军用雷达，产品广泛应用于国防和军队装备领域。
• 内外兼修推动发展：公司通过内部整合和外延并购，如收购海德馨51%股权，完善军工装备产业链。同时，积极参与军民融合政策，受益于国家战略支持。
• 投资建议：公司未来三年EPS预计分别为0.28、0.36和0.42元/股，对应市盈率分别为68X、53X和46X，给予“买入”评级。
• 风险提示：主业加速竞争、电改低于预期、估值过高风险。

关键信息

一、主营业务与产品

• 军工装备：主要产品包括车载通讯指挥系统、军用电站、军用雷达等，应用于国防、军队等领域。
• 智能电力：产品包括电力运行软件、智能应急电源、智能配用电设备等，覆盖电力调度、配电、售电等环节。
• 市场地位：
  • 智能电力调度系统产品在国家电网及南方电网市场占有率均居第一。
  • 博辕信息承诺2016-2020年扣非净利润分别不低于0.55、0.72、0.93、1.07和1.23亿元。
  • 海德馨承诺2016-2017年扣非净利润分别不低于0.54亿元和0.76亿元。

二、财务表现

• 营业收入：2014年29.21亿元，2015年34.88亿元，2016年预计43.47亿元，2017年53.18亿元，2018年63.70亿元，增长率保持在16.8%至24.6%之间。
• 净利润：2014年5.86亿元，2015年8.60亿元，2016年预计21.90亿元，2017年28.00亿元，2018年32.50亿元，净利润率从2.0%提升至5.1%。
• EPS：2016-2018年预计分别为0.28、0.36、0.42元/股。
• 估值指标：2016年市盈率67.95，市净率3.89，EV/EBITDA为27.67。

三、资本运作

• 定增：2015年7月完成定增，募集资金净额8.4亿元，用于补充主营业务流动资金。
• 员工持股计划：2016年1月完成第一期员工持股计划，认购均价14.70元/股，总额1.78亿元。
• 并购与投资：
  • 收购博辕信息95.22%股权，完善智能电力产业链。
  • 收购海德馨51%股权，提升移动应急电源车业务竞争力。
  • 参与设立深圳中航福田智能装备股权投资基金，总额15亿元，公司为唯一上市公司。

四、政策与市场前景

• 电改与军改：公司积极参与电改，设立贵安新区配售电公司，布局用电服务。
• 军民融合政策：公司作为民参军企业，受益于国家军民融合战略，未来有望在军工信息化领域进一步拓展。
• 智能电网发展：我国智能电网将分为三个阶段发展，公司产品在其中占据重要地位，未来增长空间广阔。

业务梳理与战略布局

• 剥离低效业务：包括泰豪沈阳电机、山西锦泰节能技术、江西泰豪特种电机等，集中资源发展高利润业务。
• 整合与收购：
  • 内部整合：将多个军工企业股权转让给泰豪军工，形成军工资产大平台。
  • 外延并购：收购海德馨、博辕信息等企业，提升业务竞争力和市场占有率。

投资建议与评级

• 投资建议：公司未来三年EPS分别为0.28、0.36、0.42元/股，对应当前股价市盈率分别为68X、53X、46X，给予“买入”评级。
• 评级说明：
  • 买入：预期股价强于大盘15%以上。
  • 持有：预期股价相对大盘变动幅度介于-5%至+5%。
  • 卖出：预期股价弱于大盘5%以上。

风险提示

• 主业加速竞争：随着行业竞争加剧，公司可能面临业绩增长放缓的风险。
• 电改低于预期：若电改推进不及预期，可能影响公司智能电力业务的发展。
• 估值过高风险：当前估值较高，若市场情绪或业绩不及预期，可能存在回调压力。

财务指标概览

未来展望

公司未来将继续聚焦军工装备和智能电力两大主业，通过持续的研发投入、并购拓展及政策红利，提升核心竞争力和盈利能力，有望在电改与军改的双重驱动下实现长期稳健增长。