> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 泰豪科技（600590）总结 ## 核心内容 泰豪科技是一家老牌军工细分赛道企业，拥有军工装备与应急电源双主业协同发展格局。公司通过多年并购整合，构建了完整的军工产业链，并在2025年实现北美AIDC备用电源业务的国际化突破。随着军工行业景气底部修复和AIDC建设加速，公司盈利基本面迎来拐点，双轮驱动逻辑强化，成长空间有望进一步打开。 ## 主要观点 - **主业升级与转型**：公司从智能建筑业务起步，通过一系列并购逐步向军工装备和应急电源转型，形成军工通信、电源、导航三位一体的军工装备平台。2022年剥离非核心民品，聚焦军工和应急电源两大主业。 - **AIDC出海突破**：2025年公司成功取得北美柴发成撬订单，标志着其在AIDC备用电源市场实现国际化突破，为公司带来第二增长曲线。 - **军品资质壁垒**：公司拥有国家保密资质、装备承制资格、GJB9001C认证等全谱系军工资质，技术壁垒深厚，具备较强的军工竞争力。 - **盈利改善与成本优化**：2025年公司实现扭亏为盈，各子公司盈利表现分化，其中应急电源和军品信息化板块表现突出。费用结构持续优化，毛利率保持稳定，为盈利修复提供支撑。 - **海外业务转型**：公司从粗放式出海转向精品业务模式，重点布局北美市场，推动全球化业务发展。 ## 关键信息 ### 盈利预测与估值 | 年份 | 营业总收入（百万元） | 同比 (%) | 归母净利润（百万元） | 同比 (%) | EPS（元/股） | P/E（现价&最新摊薄） | |------|----------------------|----------|----------------------|----------|--------------|---------------------| | 2024A | 4,356 | 1.71 | -991.03 | -1,862.01 | -1.16 | - | | 2025A | 4,521 | 3.80 | 60.54 | 106.11 | 0.07 | 197.66 | | 2026E | 6,317 | 39.71 | 356.68 | 489.19 | 0.42 | 33.55 | | 2027E | 7,535 | 19.28 | 528.11 | 48.06 | 0.62 | 22.66 | | 2028E | 8,755 | 16.20 | 605.45 | 14.65 | 0.71 | 19.76 | ### 市场数据 | 指标 | 数值 | |------------------|-----------| | 收盘价（元） | 14.03 | | 一年最低/最高价（元） | 7.94/18.56 | | 市净率（倍） | 3.68 | | 流通A股市值（百万元） | 11,835.28 | | 总市值（百万元） | 11,965.76 | ### 基础数据 | 指标 | 数值 | |------------------------|-----------| | 每股净资产（元,LF） | 3.81 | | 资产负债率（%,LF） | 61.49 | | 总股本（百万股） | 852.87 | | 流通A股（百万股） | 843.57 | ### 业务结构与收入情况 | 年份 | 国内收入 (亿元) | 国外收入 (亿元) | 国内收入占比 (%) | 国外收入占比 (%) | |------|------------------|------------------|------------------|------------------| | 2021 | 52.37 | 7.57 | 86.38 | 12.48 | | 2022 | 51.92 | 9.1 | 83.87 | 14.70 | | 2023 | 41.9 | 0.93 | 97.82 | 2.18 | | 2024 | 41.14 | 1.74 | 95.95 | 4.05 | | 2025 | 43.94 | 0.48 | 98.91 | 1.09 | ### 子公司盈利情况 | 子公司名称 | 2025年收入占比 (%) | 2025年净利率 (%) | |--------------------|--------------------|------------------| | 海德馨（应急车） | 27% | 8%-10% | | 泰豪军工（军工装备） | 23% | 2.29% | | 泰豪电源（发电机组） | 17% | 3% | | 红生系统（军品信息化） | <5% | 14% | ### 费用结构优化 | 年份 | 销售费用率 (%) | 管理费用率 (%) | 财务费用率 (%) | 研发费用率 (%) | |------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 2025 | 2.7 | 4.8 | 4.0 | 4.0 | ### AIDC市场背景 - **需求端**：2025-2026年美国电力需求有望创历史新高，数据中心电力消耗占比将从2018年的2%提升至2028年的10%以上。 - **供给端**：美国电力供应总量基本满足需求，但因电网老化及煤电退役加速，存在区域性缺电和稳定电源紧缺的风险。 - **AIDC建设区域**：主要集中在加州、德州和弗吉尼亚州，这些地区具备低成本电力和完善的基础设施。 ## 投资建议 公司作为国内军工细分赛道龙头，主业受益于行业景气底部修复，AIDC建设驱动电源配套业务需求上行，双β共振下业绩有望加速。我们预计公司2026-2028年归母净利润为3.6/5.3/6.1亿元，对应当前市值PE分别为34/23/20X。考虑到公司军工资质和产品壁垒深厚，柴发已突破北美高端市场，内燃机和燃机业务有望逐步突破，首次覆盖给予“买入”评级。 ## 风险提示 - 军工行业修复不及预期 - AI基建资本开支不及预期 - 海外市场拓展不及预期 - 行业竞争加剧 - 减持风险