深度报告-20260526-东吴证券-泰豪科技-600590.SH-老牌军工细分赛道企业_AIDC发电出海构筑第二增长曲线_勘误版_32页_2mb

报告摘要

泰豪科技（600590）总结

核心内容

泰豪科技是一家老牌军工细分赛道企业，拥有军工装备与应急电源双主业协同发展格局。公司通过多年并购整合，构建了完整的军工产业链，并在2025年实现北美AIDC备用电源业务的国际化突破。随着军工行业景气底部修复和AIDC建设加速，公司盈利基本面迎来拐点，双轮驱动逻辑强化，成长空间有望进一步打开。

主要观点

主业升级与转型：公司从智能建筑业务起步，通过一系列并购逐步向军工装备和应急电源转型，形成军工通信、电源、导航三位一体的军工装备平台。2022年剥离非核心民品，聚焦军工和应急电源两大主业。
AIDC出海突破：2025年公司成功取得北美柴发成撬订单，标志着其在AIDC备用电源市场实现国际化突破，为公司带来第二增长曲线。
军品资质壁垒：公司拥有国家保密资质、装备承制资格、GJB9001C认证等全谱系军工资质，技术壁垒深厚，具备较强的军工竞争力。
盈利改善与成本优化：2025年公司实现扭亏为盈，各子公司盈利表现分化，其中应急电源和军品信息化板块表现突出。费用结构持续优化，毛利率保持稳定，为盈利修复提供支撑。
海外业务转型：公司从粗放式出海转向精品业务模式，重点布局北美市场，推动全球化业务发展。

关键信息

盈利预测与估值

年份	营业总收入（百万元）	同比 (%)	归母净利润（百万元）	同比 (%)	EPS（元/股）	P/E（现价&最新摊薄）
2024A	4,356	1.71	-991.03	-1,862.01	-1.16	-
2025A	4,521	3.80	60.54	106.11	0.07	197.66
2026E	6,317	39.71	356.68	489.19	0.42	33.55
2027E	7,535	19.28	528.11	48.06	0.62	22.66
2028E	8,755	16.20	605.45	14.65	0.71	19.76

市场数据

指标	数值
收盘价（元）	14.03
一年最低/最高价（元）	7.94/18.56
市净率（倍）	3.68
流通A股市值（百万元）	11,835.28
总市值（百万元）	11,965.76

基础数据

指标	数值
每股净资产（元,LF）	3.81
资产负债率（%,LF）	61.49
总股本（百万股）	852.87
流通A股（百万股）	843.57

业务结构与收入情况

年份	国内收入 (亿元)	国外收入 (亿元)	国内收入占比 (%)	国外收入占比 (%)
2021	52.37	7.57	86.38	12.48
2022	51.92	9.1	83.87	14.70
2023	41.9	0.93	97.82	2.18
2024	41.14	1.74	95.95	4.05
2025	43.94	0.48	98.91	1.09

子公司盈利情况

子公司名称	2025年收入占比 (%)	2025年净利率 (%)
海德馨（应急车）	27%	8%-10%
泰豪军工（军工装备）	23%	2.29%
泰豪电源（发电机组）	17%	3%
红生系统（军品信息化）	<5%	14%

费用结构优化

年份	销售费用率 (%)	管理费用率 (%)	财务费用率 (%)	研发费用率 (%)
2025	2.7	4.8	4.0	4.0

AIDC市场背景

需求端：2025-2026年美国电力需求有望创历史新高，数据中心电力消耗占比将从2018年的2%提升至2028年的10%以上。
供给端：美国电力供应总量基本满足需求，但因电网老化及煤电退役加速，存在区域性缺电和稳定电源紧缺的风险。
AIDC建设区域：主要集中在加州、德州和弗吉尼亚州，这些地区具备低成本电力和完善的基础设施。

投资建议

公司作为国内军工细分赛道龙头，主业受益于行业景气底部修复，AIDC建设驱动电源配套业务需求上行，双β共振下业绩有望加速。我们预计公司2026-2028年归母净利润为3.6/5.3/6.1亿元，对应当前市值PE分别为34/23/20X。考虑到公司军工资质和产品壁垒深厚，柴发已突破北美高端市场，内燃机和燃机业务有望逐步突破，首次覆盖给予“买入”评级。