20211122-浙商证券-贵州茅台-600519.SH-贵州茅台更新报告_营销改革或加速落地_期待2022年超预期表现_5页_394kb

贵州茅台2022年业绩预期分析总结

核心内容

贵州茅台（600519）作为白酒行业的龙头企业，其2022年业绩有望实现超预期表现，主要得益于营销改革的加速落地、价格管理策略的优化以及产量和渠道结构的持续改善。

主要观点

1. 营销改革预期增强

• 改革方向：公司明确提出“市场化和法制化”的改革方向，市场对营销改革的预期持续升温。
• 改革措施：包括取消非标产品拆箱政策、提升直营渠道占比、优化经销商配额分配等。
• 目标：通过改革实现价格管控、完善渠道结构、提升利润。

2. 价格管理策略

• 指导价：1499元指导价被视为重要观测指标，未来可能通过提升指导价来实现对价格的更有效管控。
• 批价：批价虽反映供需矛盾，但对公司业绩无直接影响，因此不应过度关注。
• 渠道价格：直营渠道出厂价为1399元，经销商渠道为969元，两者之间的价差可能通过改革进一步缩小。

3. 渠道改革

• 直营渠道：提升直营渠道占比是重要趋势，有助于稳定市场价格、增加平价茅台酒投放。
• 经销商配额：部分经销商配额或将转移至智慧茅台渠道，以实现价格管控和利润再分配。

4. 产品结构与市场表现

• 茅台酒：飞天茅台批价维持在2650-2800元/瓶，预计2021年第四季度将继续稳健增长。
• 系列酒：系列酒表现优异，特别是茅台王子酒，2020年销售额已超40亿元，未来有望进一步结构升级与放量。

5. 产量与产能规划

• 茅台酒：2021年预计产量为3.6万吨，十四五末预计达5万吨。
• 系列酒：2021年系列酒产量目标为2.9万吨，十四五期间有望实现产能提升。

6. 技术与信息化建设

• 智慧茅台：公司持续推进“智慧茅台”建设，计划在2025年前建成“茅台大脑”，实现全链条信息化管理。
• “135”目标：智慧茅台建设将分为三个阶段，分别对应信息化基础设施建设、全业务域协同、数字化生态构建。

7. 财务预测与估值

• 收入增速：预计2021-2023年收入增速分别为11.5%、16.2%、13.8%。
• 净利润增速：预计2021-2023年净利润增速分别为12.4%、17.5%、15.5%。
• 每股收益（EPS）：预计2021-2023年EPS分别为41.8、49.1、56.7元/股。
• 估值：对应PE分别为44、37、32倍，维持买入评级。

关键信息

重要观测指标

• 1499元指导价：作为价格管理的重要参考。
• 经销商配额分配：影响渠道结构和价格稳定性。
• 直营渠道占比：提升直营渠道有助于价格管控和业绩增厚。

未来预期差

1. 量超预期：2022年茅台酒产量有望显著增长。
2. 价超预期：指导价提升、直营渠道占比增加将推动价格管理优化。
3. 改革力度超预期：新任董事长可能带来更多有效的营销改革措施。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响消费能力。
• 疫情影响超预期：可能对市场销售造成冲击。

盈利预测与财务指标

营业收入（百万元）

净利润（百万元）

每股收益（元/股）

估值比率

投资评级说明

• 股票评级：买入（预计6个月内涨幅高于沪深300指数20%以上）。
• 行业评级：看好（行业指数预计涨幅高于沪深300指数10%以上）。

总结

贵州茅台在营销改革、价格管理、渠道优化、产品结构升级及产能扩张等方面均具备显著的提升空间，2022年有望实现业绩超预期表现。公司未来增长动力主要来源于产量提升、价格策略优化及数字化改革的持续推进。