20220721-浙商证券-贵州茅台-600519.SH-贵州茅台22H1经营数据点评_有序改革_全年锚定20_利润增速_4页_757kb

贵州茅台2022年半年度经营数据总结

核心内容

贵州茅台在2022年上半年实现了良好的业绩增长，预计营业总收入为594亿元左右（+17%），归属于上市公司股东的净利润为297亿元左右（+20%）。其中，第二季度表现尤为突出，营业总收入为262.13亿元（+15.70%），净利润为124.55亿元（+16.40%）。公司通过一系列营销改革和产品策略，推动了业绩的持续增长。

主要观点

1. 业绩表现优异

• 茅台酒与系列酒双轮驱动：2022Q2茅台酒收入210.40亿元（+14.62%），系列酒收入40.72亿元（+19.14%），系列酒收入占比提升至16.22%，环比增长5.60个百分点。
• 系列酒增长显著：系列酒增长得益于提价策略和疫情影响下中档酒的量增表现。
• 新品推出助力业绩：公司推出了1935（系列酒）和珍品茅台（茅台酒）等新品，进一步丰富产品线，为全年业绩增厚提供支撑。

2. i茅台推进渠道改革

• i茅台平台表现亮眼：上线百日，酒类产品累计销售1232吨，营收达46亿元，其中茅台1935销售额近9亿元，100ml小茅销售额近5亿元。
• 高毛利产品占比提升：i茅台平台主要投放高价位、高毛利的非标产品，提升了整体毛利率，为公司利润端稳定增长提供了保障。
• 直营渠道占比提升：i茅台的推出推动了直营渠道的扩张，有助于公司进一步优化渠道结构，提高利润空间。

3. 中长期发展展望

• “五线”发展道路：公司正推进“五线”发展，即坚持“双打造”、“双巩固”，聚主业、调结构、强配套、构生态，确保业绩持续增长。
• 产能稳步提升：茅台酒和系列酒制酒车间实际产能分别同比提升6237吨和3324吨，未来产能释放将支撑业绩增长。
• 规划目标明确：公司提出2022~2024年收入增速分别为17.9%、16.2%、14.4%，净利润增速分别为18.8%、17.2%、16.1%，EPS分别为49.6、58.1、67.5元/股，对应PE分别为39、33、29倍。

关键信息

业绩增长驱动因素

• 量价齐升：茅台酒在非标产品提价和投放量微增背景下保持增长，系列酒则受益于提价红利和中档酒量增。
• i茅台平台贡献：i茅台平台的上线显著提升了公司利润，为全年不提价也能实现20%利润增速提供了支撑。
• 产品结构优化：公司通过产品提价和新品推出，优化了产品结构，增强了市场竞争力。

财务预测与估值

• 财务摘要：
  • 2022年预计主营收入124813亿元（+17.5%），净利润62321亿元（+18.8%）。
  • 2023年主营收入145064亿元（+16.2%），净利润73012亿元（+17.2%）。
  • 2024年主营收入165913亿元（+14.4%），净利润84772亿元（+16.1%）。
• 估值：
  • 2022年对应PE为39.1倍，2023年为33.4倍，2024年为28.7倍。
  • 预计未来三年公司盈利能力稳步提升，估值逐步下降，反映市场对公司成长性的认可。

投资评级

• 评级：买入
• 评级说明：以报告日后6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，若表现高于沪深300指数20%以上，则为买入。

风险提示

• 宏观经济下行风险：若宏观经济出现下行趋势，可能影响消费能力，从而影响公司业绩。
• 疫情影响超预期：疫情若持续超预期，可能对市场销售造成不利影响。

财务比率分析

• 成长能力：公司收入、利润和净利润均保持稳定增长。
• 获利能力：毛利率和净利率持续提升，ROE和ROIC保持高位，显示公司盈利能力强劲。
• 偿债能力：资产负债率逐步下降，流动比率和速动比率持续上升，显示公司偿债能力增强。
• 营运能力：总资产周转率保持稳定，应付账款周转率提升，显示公司运营效率提高。

总结

贵州茅台在2022年上半年表现出色，业绩增长显著。公司通过营销改革、产品提价、i茅台平台上线等举措，有效提升了利润空间。中长期来看，“五线”发展道路和产能扩张为公司业绩增长提供了坚实支撑。未来三年，公司预计将继续保持稳定的收入和净利润增长，盈利能力和运营效率持续提升，估值逐步下降，显示出较强的市场吸引力和投资价值。