20220426-浙商证券-贵州茅台-600519.SH-贵州茅台2022Q1业绩点评_飞天茅台未提价下业绩增速仍超20_显示强潜力_4页_749kb

贵州茅台2022Q1业绩点评总结

核心内容

贵州茅台（600519）在2022年第一季度实现了营业收入和归母净利润的显著增长，具体表现为：

• 营业收入：322.96亿元，同比增长 18.43%
• 归母净利润：172.45亿元，同比增长 23.58%
• 扣非净利润：172.43亿元，同比增长 23.43%

尽管飞天茅台未提价，但公司整体业绩仍超预期，主要得益于产品结构优化、价格策略调整及渠道改革的推进。

主要观点

1. 业绩表现强劲

• 产品收入双增长：茅台酒和系列酒分别实现收入 288.60亿元 和 34.28亿元，同比增长 17.35% 和 29.71%。
• 茅台酒增长因素：原有非标产品（如生肖茅台、精品酒）在2021年和2022年1月进行了提价，推动了收入增长。
• 系列酒增长因素：系列酒在2021年1月提价，并在2022年1月进一步清理低价产品、提价主力产品，带动价格提升和销量增长。

2. 渠道改革效果显著

• 直销渠道占比提升：直销渠道收入占比达到 33.72%，同比增长 16.18个百分点，显示公司对价格控制和品牌直接触达消费者的重视。
• 非标产品配额转移：自2022年1月起，非标产品部分经销商配额转为直营店提货，直营店提货价显著高于市场价，进一步增强了价格管控能力。

3. 费用管控优秀，盈利水平提升

• 毛利率：同比增长 0.69个百分点，达到 92.37%
• 净利率：同比增长 1.42个百分点，达到 55.59%
• 期间费用率：同比下降 0.88个百分点，为 7.27%，其中销售费用率下降 0.42个百分点，至 1.60%

4. 新品发布助力业绩增长

• 公司推出 1935系列酒（预计投放量 700-800吨）及 高价位珍品茅台，丰富产品线并提升高端产品占比，进一步增厚业绩。

关键信息

业绩预测

估值与评级

• 当前价格：1732.48元/股
• 投资评级：买入
• PE估值：2022E为 35.1倍，2024E预计降至 25.7倍
• 未来增长预期：公司预计2022年全年利润端增长 近20%

中长期发展策略

• “五线”发展道路：公司迈入“十四五”规划，聚焦主业、调结构、强配套、构生态，推动茅台酒和系列酒双轮驱动。
• 产能释放：茅台酒和系列酒产能持续提升，预计2022年茅台酒产量将超预期增长，系列酒设计产能将在2022年逐步释放。
• 技改与渠道优化：技改项目稳步推进，渠道结构进一步优化，直销占比持续提升。

风险提示

• 宏观经济下行风险：可能对白酒消费产生负面影响。
• 疫情影响超预期：可能影响销售节奏和市场表现。

财务摘要

结论

贵州茅台在2022Q1业绩表现超预期，得益于产品结构优化、价格策略调整及渠道改革的多重推动。公司未来增长潜力较大，预计2022年全年利润端增长近20%。在“十四五”规划背景下，茅台酒和系列酒双轮驱动，产能稳步提升，渠道结构持续优化，展现出强大的增长动力和业绩确定性。公司被给予“买入”评级，未来估值有望进一步下降，投资价值凸显。