20260419-浙商证券-贵州茅台-600519.SH-贵州茅台2025年年报点评_轻装上阵_营销改革下看好26年_3页_637kb

贵州茅台2025年年报点评总结

核心内容

贵州茅台（600519）在2025年全年实现营业总收入1720.5亿元，同比微降1.2%；归母净利润823.2亿元，同比下降4.53%。2025年第四季度，营业总收入411.5亿元，同比下降19.4%；归母净利润176.9亿元，同比下降30.3%。尽管Q4业绩下滑，但公司2025年现金分红总额达650.33亿元，占归母净利润的79%，显示出良好的分红政策。

主要观点

1. 2025年全年表现

   • 营收和净利润均出现小幅下降，但公司依然保持了较强的盈利能力。
   • 营收结构中，茅台酒收入同比增长0.39%，系列酒收入同比下降9.8%。
   • 公司在2025年实施了营销改革，预计2026年第一季度将开始显现改革红利。

2. 2025年第四季度表现

   • Q4收入和利润均出现显著下滑，主要由于经销渠道收入下降58%（可能与控货挺价及季度错期确认有关），同时产品结构向下和费用率上升拖累利润。
   • 茅台酒和系列酒收入分别同比下降19.7%和17.0%。
   • 毛利率下降2.1个百分点至90.8%，税金及附加、销售费用率分别上升2.6和4.0个百分点，管理费用率则下降0.1个百分点。

3. 投资建议

   • 预计2026-2028年营业收入分别为1721/1806/1897亿元，同比增长5%。
   • 归母净利润预计为864/908/953亿元，同比增长5%。
   • 对应PE分别为20/19/18倍，维持“买入”评级。

关键信息

2025年财务数据概览

• 营业收入：1720.54亿元，同比下降1.20%
• 归母净利润：823.20亿元，同比下降4.53%
• 每股收益：65.74元
• 现金分红：650.33亿元，占归母净利润的79%
• 销售收现：1840亿元，同比增长0.7%
• 经营性现金流净额：615亿元，同比下降33.5%

2025年产品与渠道表现

• 产品端：

  • 白酒营收：1687.75亿元，同比下降1.08%
  • 茅台酒收入：1465亿元，同比增长0.39%
  • 系列酒收入：222.75亿元，同比下降9.8%
  • 吨价：茅台酒313.4万元（同比下降0.3%），系列酒58万元（同比下降13.1%）
  • 吨成本：17.40万元（同比增长6.37%）

• 渠道端：

  • 批发代理收入：842亿元，同比下降12.1%
  • 直销收入：845亿元，同比增长13.0%
  • i茅台收入：130亿元，同比增长-34.9%
  • 国内经销商数量：2353家，同比增长210家
  • 国外经销商数量：126家，同比增长22家

2025年财务比率

• 毛利率：91.18%
• 净利率：50.53%
• ROE：33.20%
• 资产负债率：16.42%
• 每股收益（TTM）：3.9%
• P/E：21.41倍

2026年预测

• 收入：预计增长5%，从1720.5亿元增至1721亿元
• 归母净利润：预计增长5%，从823.2亿元增至864.33亿元
• P/E：预计降至20.39倍
• EPS：预计从65.74元增至69.02元

风险提示

• 消费恢复不及预期
• 市场竞争加剧
• 市场拓展不及预期

投资评级说明

• 买入：预期证券相对于沪深300指数表现+20%以上
• 增持：预期证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%
• 中性：预期证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%
• 减持：预期证券相对于沪深300指数表现-10%以下

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下

基本数据

• 收盘价：1407.24元
• 总市值：1762244.74亿元
• 总股本：1252.27百万股

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