> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 贵州茅台2025年年报点评总结 ## 核心内容 贵州茅台（600519）在2025年全年实现营业总收入1720.5亿元，同比微降1.2%；归母净利润823.2亿元，同比下降4.53%。2025年第四季度，营业总收入411.5亿元，同比下降19.4%；归母净利润176.9亿元，同比下降30.3%。尽管Q4业绩下滑，但公司2025年现金分红总额达650.33亿元，占归母净利润的79%，显示出良好的分红政策。 ## 主要观点 1. **2025年全年表现** - 营收和净利润均出现小幅下降，但公司依然保持了较强的盈利能力。 - 营收结构中，茅台酒收入同比增长0.39%，系列酒收入同比下降9.8%。 - 公司在2025年实施了营销改革，预计2026年第一季度将开始显现改革红利。 2. **2025年第四季度表现** - Q4收入和利润均出现显著下滑，主要由于经销渠道收入下降58%（可能与控货挺价及季度错期确认有关），同时产品结构向下和费用率上升拖累利润。 - 茅台酒和系列酒收入分别同比下降19.7%和17.0%。 - 毛利率下降2.1个百分点至90.8%，税金及附加、销售费用率分别上升2.6和4.0个百分点，管理费用率则下降0.1个百分点。 3. **投资建议** - 预计2026-2028年营业收入分别为1721/1806/1897亿元，同比增长5%。 - 归母净利润预计为864/908/953亿元，同比增长5%。 - 对应PE分别为20/19/18倍，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 2025年财务数据概览 - **营业收入**：1720.54亿元，同比下降1.20% - **归母净利润**：823.20亿元，同比下降4.53% - **每股收益**：65.74元 - **现金分红**：650.33亿元，占归母净利润的79% - **销售收现**：1840亿元，同比增长0.7% - **经营性现金流净额**：615亿元，同比下降33.5% ### 2025年产品与渠道表现 - **产品端**： - 白酒营收：1687.75亿元，同比下降1.08% - 茅台酒收入：1465亿元，同比增长0.39% - 系列酒收入：222.75亿元，同比下降9.8% - 吨价：茅台酒313.4万元（同比下降0.3%），系列酒58万元（同比下降13.1%） - 吨成本：17.40万元（同比增长6.37%） - **渠道端**： - 批发代理收入：842亿元，同比下降12.1% - 直销收入：845亿元，同比增长13.0% - i茅台收入：130亿元，同比增长-34.9% - 国内经销商数量：2353家，同比增长210家 - 国外经销商数量：126家，同比增长22家 ### 2025年财务比率 - **毛利率**：91.18% - **净利率**：50.53% - **ROE**：33.20% - **资产负债率**：16.42% - **每股收益（TTM）**：3.9% - **P/E**：21.41倍 ### 2026年预测 - **收入**：预计增长5%，从1720.5亿元增至1721亿元 - **归母净利润**：预计增长5%，从823.2亿元增至864.33亿元 - **P/E**：预计降至20.39倍 - **EPS**：预计从65.74元增至69.02元 ## 风险提示 - 消费恢复不及预期 - 市场竞争加剧 - 市场拓展不及预期 ## 投资评级说明 - **买入**：预期证券相对于沪深300指数表现+20%以上 - **增持**：预期证券相对于沪深300指数表现+10%~+20% - **中性**：预期证券相对于沪深300指数表现-10%~+10% - **减持**：预期证券相对于沪深300指数表现-10%以下 ## 行业投资评级 - **看好**：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上 - **中性**：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10% - **看淡**：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下 ## 基本数据 - **收盘价**：1407.24元 - **总市值**：1762244.74亿元 - **总股本**：1252.27百万股 ## 法律声明及风险提示 - 本报告由浙商证券研究所发布 - 报告内容基于公开信息，不保证其真实性、准确性及完整性 - 投资者应独立评估报告内容，不依赖评级做出决策 - 未经授权不得复制、发布或传播本报告内容