20220102-浙商证券-贵州茅台-600519.SH-贵州茅台2021年业绩预告点评_2021稳中有进_2022或超预期_5页_799kb

贵州茅台2021年业绩预告总结

核心内容概览

贵州茅台在2021年实现稳步增长，预计2022年或超预期。公司全年营业总收入约为1090亿元，同比增长约11.2%，归属于上市公司股东的净利润约为520亿元，同比增长约11.3%。2021年第四季度表现尤为亮眼，收入和净利润增速均环比提升，分别约为12.4%和14.5%。公司持续通过价格策略和营销改革推动业绩增长，尤其在茅台酒和系列酒方面分别实现9.9%和26.1%的收入增长。

主要观点

2021年表现

• 价格为业绩主要驱动力：茅台酒收入增长主要得益于结构升级和直营渠道占比提升，系列酒增长则主要由价格推动。
• 2021Q4增长超预期：茅台酒收入同比增长14%，系列酒利润增速高于收入增速，主要因备战春节增配高价位产品和非标拆箱政策取消带来的批价稳定。
• 产能超额完成：2021年茅台酒基酒产量5.65万吨，系列酒基酒产量2.82万吨，分别同比增长12.5%和13.1%，均超额完成年初目标。

2022年展望

• 产量增长可期：根据基酒产量和投放量推算，预计2022年茅台酒量增可能超4000-5000吨，为业绩增长提供支撑。
• 提价与改革预期：尽管市场对提价有所关注，但公司更可能通过多种方式（如出厂价、零售价调整、智慧茅台建设）来实现价格管控和利润增厚，营销改革或将加速落地，提升整体业绩表现。
• 业绩目标理性：2021年收入目标设置为10.5%，考虑到实际增速往往高于目标，以及集团子公司（如习酒）的贡献，目标设置较为合理。

长期发展策略

• “五线”发展道路：在“十四五”期间，公司将坚持“双打造”“双巩固”战略，聚焦主业、调整结构、强化配套、构建生态。
• 系列酒战略深化：茅台王子酒作为核心产品表现优异，汉酱、赖茅、贵州大曲等系列酒产品收入均超10亿元，次高端酒市场扩容和酱酒热持续推动系列酒增长。

关键信息

• 2021年财务预测：

  • 营业收入：105537百万元（+11.2%）
  • 净利润：51967百万元（+11.3%）
  • EPS：41.4元/股
  • P/E：50倍

• 2022年财务预测：

  • 营业收入：123514百万元（+17.0%）
  • 净利润：61513百万元（+18.4%）
  • EPS：49.0元/股
  • P/E：42倍

• 2023年财务预测：

  • 营业收入：140238百万元（+13.5%）
  • 净利润：70858百万元（+15.2%）
  • EPS：56.4元/股
  • P/E：36倍

• 主要财务比率：

  • 毛利率：从91.4%提升至93.8%
  • 净利率：从52.2%微降至51.9%，随后回升至53.3%
  • ROE：从30.2%降至26.8%，之后逐步下降至22.4%
  • P/B：从16.0降至7.7
  • EV/EBITDA：从37.0降至24.0

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司具有较强的业绩确定性和成长性，预计2022年业绩将超预期，尤其在营销改革和提价策略方面，给予买入评级。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响消费能力和白酒需求。
• 疫情影响超预期：可能对市场销售和渠道运营产生不利影响。

相关报告

• 《贵州茅台更新报告：营销改革或加速落地，期待2022年超预期表现》（20211121）
• 《贵州茅台2021Q3业绩点评：夯实基础，来年有望提速发展》（20211024）
• 《贵州茅台2021H1业绩点评：符合预期，行稳致远》（20210730）
• 《贵州茅台2021季报业绩点评：收入表现符合预期，基础夯实稳发展》（20210427）
• 《贵州茅台业绩点评：渠道改革效果显著，21年业绩目标设置理性》（20210330）

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上。
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%。
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%。
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上。
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%。
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

法律声明

本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性。报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者应独立评估信息，并承担相应风险。未经授权，任何机构或个人不得复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。