> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 贵州茅台公告总结 ## 核心内容 贵州茅台发布2022年1-2月主要经营数据公告，显示公司实现营业总收入202亿元左右，同比增长约20%；归属于上市公司股东的净利润102亿元左右，同比增长约20%。该数据超出市场预期，反映出春节期间动销表现良好，以及公司营销和产品策略的积极影响。 ## 主要观点 - **业绩超预期**：1-2月收入和利润均同比增长约20%，高于市场普遍预期，表明茅台品牌需求依然强劲。 - **收入增长来源**： - **直销占比提升**：经销商的非标茅台统一从直营店拿货，价格高于出厂价，预计Q1直销占比继续上升，成为主要增量来源。 - **产品提价**：茅台1935新品及系列酒部分提价，推动收入增长。 - **2022年增长确定性高**：公司加速发展路径清晰，基酒产量有望突破4万吨，同比增长10%以上，销量有望突破瓶颈。 - **提价预期与改革**：提价预期依然存在，同时公司持续推进市场化营销改革，包括加大直营投放比例和产品结构优化，进一步增强收入增长的确定性。 - **中长期成长性**：高品牌壁垒不变，管理层推进改革，渠道价差有望缩小，体外利润逐步回收，量价齐升路径更加清晰。 - **盈利预测**：预计2021-2023年总营收分别为1090亿元、1260亿元、1449亿元，同比增长分别为11%、16%、15%；归母净利润分别为520亿元、609亿元、702亿元，同比增长分别为11%、17%、15%。 - **投资评级**：维持“买入”评级，认为茅台在未来两年仍存在超市场预期的可能性。 ## 关键信息 ### 财务预测表（2020A-2023E） | 指标 | 2020A (百万元) | 2021E (百万元) | 2022E (百万元) | 2023E (百万元) | |---------------------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 营业收入 | 97,993 | 109,049 | 126,044 | 144,925 | | 同比增长率(%) | 10.29 | 11.28 | 15.58 | 14.98 | | 归母净利润 | 46,697 | 52,044 | 60,908 | 70,248 | | 同比增长率(%) | 13.33 | 11.45 | 17.03 | 15.34 | | 每股收益(元/股) | 37.17 | 41.43 | 48.49 | 55.92 | | P/E(倍) | 45.92 | 41.20 | 35.21 | 30.52 | ### 市场数据 | 指标 | 数据 | |---------------------|--------------| | 收盘价(元) | 1,707.00 | | 一年最低/最高价 | 1525.50/2320.00 | | 市净率(倍) | 12.30 | | 流通A股市值(百万元) | 2144329.64 | ### 基础数据 | 指标 | 2020A (百万元) | 2021E (百万元) | 2022E (百万元) | 2023E (百万元) | |---------------------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 每股净资产(元) | 138.79 | 171.93 | 200.94 | - | | 负债合计(百万元) | 45,675 | 54,256 | 57,720 | - | | 资产负债率(%) | 19.53 | 17.6% | - | - | ### 财务指标 | 指标 | 2020A (%) | 2021E (%) | 2022E (%) | 2023E (%) | |---------------------|----------------|----------------|----------------|----------------| | ROE(%) | 28.9% | 28.0% | 28.2% | 27.8% | | 销售净利率(%) | 47.7% | 47.7% | 48.3% | 48.5% | | P/B(倍) | 15.56 | 11.54 | 9.93 | 8.50 | | EV/EBITDA(倍) | 36.38 | 27.21 | 23.03 | 19.76 | ## 风险提示 - 疫情影响边际增强 - 消费复苏不及预期 - 海外局势进一步动荡 ## 相关研究 1. 《贵州茅台（600519）：2021年三季度点评：Q3稳健提升，渠道结构持续改善营收规模有望突破千亿》2021-10-26 2. 《贵州茅台（600519）：2021年中报点评：Q2符合市场预期，渠道结构持续改善系列酒发力》2021-08-01 3. 《贵州茅台（600519）：2020年年报点评：整体均价有望提升，长期增长确定性高》2021-04-02 ## 投资评级标准 - **买入**：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上 - **增持**：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间 - **中性**：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间 - **减持**：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间 - **卖出**：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下 ## 免责声明 本报告由东吴证券股份有限公司发布，仅供其客户使用。公司不对因使用本报告内容而产生的任何损失承担责任。报告基于公开信息，力求准确但不保证其完整性或无变更可能。未经授权，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如需引用或转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处。