20170911-安信证券-贵州茅台-600519.SH-市场旧思维低估公司新成长_17页-1mb

贵州茅台（600519.SH）分析总结

核心内容概览

贵州茅台在2017年逐步迈入其发展的第三阶段，通过“新零售”战略推动营销模式的创新和转型。公司通过茅台云商平台，重塑市场价格体系、掌控终端数据、了解消费行为、渠道考核管理、打造粉丝经济等，实现了从传统营销向数字化营销的转变。这一战略不仅有助于控价，还为公司带来更广阔的发展空间和更高的估值溢价。

主要观点

1. 营销模式转型与新零售

• 营销模式升级：随着消费者结构的转型，茅台开始推进营销模式的创新，通过新零售战略重塑市场。
• 茅台云商2.0：作为营销转型的重要工具，茅台云商2.0融合线上线下渠道，实现更精准的消费者互动和更高效的销售管理。
• 渠道建设：公司正逐步构建以专卖店为主的渠道体系，预计专卖店数量将不断增加，并成为主要销售平台。
• 新零售效应：通过新零售，茅台有望实现更高的销售额，预计2017年茅台云商销售额可达110亿元，2018年可能达到230亿元，未来有望突破700亿元。

2. 价格管控与市场预期

• 控价策略：茅台在2017年下半年继续实施“控价、治乱、建稳”的市场管理思路，通过“预期引导+放量+直卖终端消费者”等手段平抑价格。
• 价格体系重塑：1,299元的零售指导价是公司当前的放量平台，虽然价格已失真，但市场接受度仍在1,500元以上。
• 提价逻辑：2018年将是茅台提价的重要窗口，预计需求将继续超过供给，市场将回归紧俏。

3. 基本面与盈利能力

• 基本面良好：茅台是中国最优秀的消费品公司之一，拥有强大的盈利能力和稳定的现金流。
• 毛利率与净利率：公司毛利率高达90%以上，净利润率在43%-46.7%之间，展现出强劲的盈利能力。
• 分红与估值：公司分红率逐年提升，2017年预计达到52%，2018年可能达到53%，2019年预计达到54%。随着分红率的提升，股息率也将逐步提高，预计2018年股息率将超过3%。

4. 业绩增长与财务预测

• 业绩增长：2017年公司收入预计增长28.8%，净利润增长34.2%，2018年收入增长21.5%，净利润增长26.9%。
• 财务指标：ROE、ROA、ROIC等关键财务指标稳步提升，显示公司盈利能力持续增强。
• 财务数据：公司2017年每股收益预计为17.87元，2018年为22.67元，2019年为27.72元。

关键信息

财务预测与估值

股价与投资建议

• 股价表现：截至2017年9月11日，股价为478.32元，6个月目标价为590元。
• 投资评级：买入-A，预计未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 风险提示：中短期风险包括提价延后和产量释放不足；中长期风险涉及环境破坏等。

结论

贵州茅台在2017年通过新零售战略实现了营销模式的创新，推动公司进入新的发展阶段。公司基本面稳健，盈利能力和现金流表现优秀，具备长期投资价值。未来随着渠道体系的完善和价格体系的稳定，茅台有望持续增长，并为投资者带来更高的回报。