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民用碳纤维先行者，技术创新引领国产替代

核心内容

中复神鹰是一家专注于碳纤维研发、生产和销售的国家高新技术企业，拥有连云港和西宁两个生产基地，产能规模位居全国前列。公司通过持续的技术创新和高强度研发投入，成功实现了小丝束碳纤维产品的全面覆盖，并在多个领域如体育休闲、碳/碳复合材料、风电叶片、航空航天等实现应用突破。随着西宁基地的逐步投产，公司碳纤维产能预计在2023年末达到2.85万吨，进一步巩固其在行业中的领先地位。

主要观点

• 行业地位：中复神鹰是中国碳纤维行业的龙头企业，拥有强大的技术实力和完善的产业链布局。
• 产能扩张：西宁一期万吨项目已于2022年5月投产，二期1.4万吨预计2023年初投产，显著提升公司产能。
• 国产替代趋势：随着日美对碳纤维出口的限制，国产碳纤维迎来进口替代机遇，市场需求持续增长。
• 盈利增长：2018-2022H1，公司营收从3.08亿元增长至11.73亿元，归母净利润从-0.24亿元增长至2.20亿元，盈利能力显著增强。
• 技术壁垒：公司通过干喷湿纺等核心技术突破，实现高端碳纤维产品与国际巨头东丽对标。
• 成本优势：规模效应显著降低单位成本，费用率持续下降，提升整体利润率。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2006年，由连云港鹰游纺机有限责任公司和江苏奥神集团有限公司共同投资。
• 实控人：中国建材集团，持股比例达57.27%。
• 业务结构：碳纤维为主营业务，占比超90%；其他业务占比不足1%。
• 产品规格：涵盖3K、12K、24K等多种丝束规格，产品性能与国际标准接轨。

行业分析

• 全球市场：2021年全球碳纤维需求约11.8万吨，同比增长10.4%；风电叶片、体育休闲和航空航天为三大主要应用领域，合计占比超60%。
• 中国市场：2021年需求6.2万吨，国产碳纤维需求增速高于进口。
• 应用领域：
  • 风电叶片：需求稳定增长，2021年需求占比约28%。
  • 压力容器：储氢需求快速增长，预计2025年国内碳纤维需求量可达6316吨。
  • 碳/碳复合材料：在光伏行业推动下，预计2025年国内需求接近3万吨。
  • 航空航天：中国碳纤维需求与国际相比仍有差距，但随着C919等国产飞机量产，高端碳纤维需求有望提升。

技术与研发

• 研发投入：研发费用率从2019年的2.70%提升至2022H1的6.27%，表明公司持续加大创新投入。
• 技术突破：公司突破干喷湿纺技术瓶颈，实现T700、T800、T1000等高性能碳纤维的量产。
• 产品对标：公司产品在强度、模量等性能上已与东丽产品相当，具备较强的市场竞争力。

未来展望

• 产能扩张：预计2023年末公司碳纤维产能将达到2.85万吨，支撑业绩增长。
• 行业景气：2025年前小丝束领域供需紧平衡，行业维持高景气。
• 政策支持：国家持续出台扶持政策，推动高性能碳纤维发展，提升国产替代进程。
• 市场增长：预计2022-2024年公司营收将分别达到20.59亿元、29.31亿元和40.34亿元，归母净利润分别为5.20亿元、7.62亿元和10.61亿元。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：公司预计2022-2024年营收分别为20.59亿元、29.31亿元和40.34亿元，归母净利润分别为5.20亿元、7.62亿元和10.61亿元。
• 估值：对应当前PE估值分别为65x、45x和32x，维持“增持”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧：可能导致价格下滑，影响盈利能力。
• 原材料和能源价格波动：可能影响成本控制。
• 技术升级迭代：需持续投入研发以保持竞争力。

总结

中复神鹰作为中国碳纤维行业的领军企业，凭借强大的技术实力和持续的产能扩张，正加速实现国产替代。公司产品覆盖多个高端领域，受益于新能源、航空航天等行业的快速发展，未来业绩有望持续增长。随着政策支持和技术突破，公司有望在小丝束碳纤维领域保持领先优势，推动行业整体景气度提升。