深度报告-20230405-华创证券-中复神鹰-688295.SH-深度研究报告_民用碳纤维龙头_鹰击长空正当时_42页_2mb

中复神鹰深度研究报告总结

核心内容概述

中复神鹰（688295）是中国建材集团旗下以民用碳纤维为主营业务的高新技术企业，专注于高性能碳纤维技术的研发与应用，已实现从原丝到碳纤维制品的全产业链自主生产，并覆盖T700级及以上高性能产品。公司拥有连云港和西宁两个生产基地，未来产能将大幅扩张，预计远期产能可达5.85万吨，有望巩固行业龙头地位。

主要观点与关键信息

行业需求与增长潜力

• 新能源及高端应用驱动：2022年全球碳纤维消费量为13.5万吨，我国为7.4万吨，其中新能源（风光氢）和高端应用（航空航天、汽车）合计占比达65%和54%。
• 小丝束需求增长：预计2025年我国碳纤维需求量将达17.8万吨以上，其中小丝束需求或达8万吨，市场空间持续扩大。
• 小丝束供给缺口：国内小丝束产能2.5万吨，在建产能6.05万吨，预计未来存在约2万吨的供给缺口，行业景气度仍将持续高位。

公司竞争优势

• 技术优势：公司已掌握多项核心技术，如干喷湿纺技术、PAN纤维快速均质预氧化与碳化技术等，产品性能对标国际龙头东丽。
• 规模与成本优势：依托中建材集团资源，公司具备较强的规模效应和成本控制能力，预计西宁二期投产后单位成本将降至约7万元/吨。
• 市场占有率：公司在高附加值领域（如航空航天）拥有较高的市场占有率，且具备较强的定价能力。

财务表现与盈利预测

• 财务指标：2022年公司主营收入达19.95亿元，归母净利润6.05亿元，毛利率达48.1%，净利率达30.3%。
• 盈利预测：预计2023-2025年公司归母净利润分别为9.30亿、13.02亿、17.19亿，对应EPS分别为1.03元、1.45元、1.91元。
• 估值与投资建议：公司2023年PE为37倍，采用相对估值法，给予2023年45倍PE，对应目标价46.35元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

产能规划与市场拓展

• 产能释放：2023年西宁二期1.4万吨产能有望投产，连云港3万吨高性能项目预计2026年完成，公司总产能将达2.85万吨。
• 产品结构优化：公司积极拓展新能源及高端应用领域，2022年新能源收入占比超50%，航空航天收入占比达14%。
• 客户结构：公司客户分布广泛，包括金博股份、宏发新材等，前五大客户营收占比较低，后续拓展潜力较大。

投资逻辑

• 行业景气度提升：随着新能源及高端应用需求的快速增长，碳纤维市场迎来高景气周期，公司作为龙头厂商，将显著受益。
• 成本优化：公司通过规模效应、工艺优化及区位优势，有望持续降低成本，提升盈利能力。
• 技术壁垒：公司具备自主研发能力，产品性能可对标国际先进水平，且在高端市场占据先发优势。

风险提示

• 原料和能源价格波动：丙烯腈等原材料价格波动可能影响成本。
• 产能释放节奏：若产能建设及释放进度不及预期，可能影响业绩增长。
• 下游需求不及预期：新能源及高端应用领域若发展不及预期，可能影响碳纤维需求增长。

关键假设与估值

• 产能与销量：预计2023-2025年公司产能分别为2.85万吨、2.85万吨、3.85万吨，销量分别为1.79万吨、2.46万吨、3.11万吨。
• 产品价格：预计2023-2025年碳纤维平均售价分别为19.0万元/吨、18.0万元/吨、17.5万元/吨。
• 毛利率：预计2023-2025年公司碳纤维平均毛利率分别为48%、51%、55%。
• 盈利预测：2023-2025年公司归母净利润分别为9.30亿元、13.02亿元、17.19亿元，对应PE分别为37倍、26倍、20倍。
• 可比公司估值：2023年4月4日收盘价下，可比公司平均PE为29倍，公司盈利复合增速达46.7%，高于行业平均水平。

图表与数据亮点

• 图表1：公司发展历程，显示其自2006年成立以来的快速成长。
• 图表3：现有及在建产能情况，显示公司产能快速扩张。
• 图表5：公司产品与东丽产品性能对比，体现其技术实力。
• 图表6：公司业绩迈入新平台，显示盈利能力显著提升。
• 图表10：公司产品售价上行伴随成本下降，体现成本控制能力。
• 图表18：全球碳纤维消费量增长，显示行业整体向好。
• 图表20：压力容器碳纤维需求大幅提升，储氢瓶市场前景广阔。
• 图表31：碳/碳复材碳纤维需求快速提升，光伏行业带动需求增长。
• 图表43：我国碳/碳复材领域碳纤维需求测算，显示未来增长潜力。

投资主题与亮点

• 供需分析：报告系统性梳理了公司的核心竞争优势及未来成长性来源。
• 成本优势：公司通过规模效应、工艺优化和区位优势，显著降低成本。
• 技术引领：公司持续投入研发，推动高性能产品应用落地。
• 盈利预测：基于详细假设和测算，公司未来三年盈利增长显著。

总结

中复神鹰凭借技术、规模和区位优势，在碳纤维行业中占据重要地位。随着新能源及高端应用领域的快速发展，公司产能持续释放，盈利中枢有望进一步提升。在行业景气度维持高位的背景下，公司具备良好的成长潜力和投资价值，建议关注其未来表现。