20230323-天风证券-中复神鹰-688295.SH-扩产保障长期发展__高性能碳纤维龙头地位稳固_4页_845kb

中复神鹰（688295）总结

核心内容

中复神鹰是一家高性能碳纤维领域的龙头企业，2022年实现营业收入19.9亿元，同比增长70.00%，归母净利润6.1亿元，同比增长117.10%。公司业绩表现强劲，展现了其作为行业龙头的增长潜力。2023年第一季度至第三季度，公司收入和利润均保持高增长态势，但第四季度收入、归母净利和扣非净利环比有所下降。

主要观点

• 业绩增长显著：2022年全年业绩符合预期，收入和利润均实现高增长，显示了公司在市场中的强劲竞争力。
• 成本控制有效：2022年毛利率达到48.13%，同比提升6.51个百分点，期间费用率下降0.73个百分点，净利率提升至30.33%，同比增加6.58个百分点，显示出公司规模效应的显现和成本优化的成效。
• 扩产计划持续推进：公司西宁二期碳纤维项目处于建设和扫尾阶段，预计2023年上半年投产，潜在产能达5.85万吨，远期目标为2030年产能达10万吨，进一步巩固其在高性能碳纤维领域的领先地位。
• 下游需求旺盛：公司产品在新能源（如压力容器、碳碳复材、风电叶片）和航空航天领域占比较高，且在关键应用领域（如氢气瓶）有较强的市场表现和客户验证进展。
• 成长性看好：分析师持续看好公司长期成长性，预计2023/2024/2025年归母净利润分别为9.04亿、14.4亿和16.4亿，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022年为19.9亿元，同比增长70.00%；预计2023年为34.45亿元，同比增长72.70%。
• 净利润：2022年为6.1亿元，同比增长117.10%；预计2023年为9.04亿元，同比增长49.40%。
• EPS（每股收益）：2022年为0.67元，预计2023年为1.00元，2024年为1.60元，2025年为1.82元。
• 市盈率（P/E）：2022年为60.98倍，预计2023年为40.82倍，2024年为25.59倍，2025年为22.51倍。
• 市净率（P/B）：2022年为7.99倍，预计2023年为6.68倍，2024年为5.30倍，2025年为4.29倍。
• 市销率（P/S）：2022年为18.50倍，预计2023年为10.71倍，2024年为7.21倍，2025年为6.23倍。
• EV/EBITDA：2022年为38.46倍，预计2023年为26.80倍，2024年为17.17倍，2025年为14.59倍。

产能与市场地位

• 潜在产能：截至2022年，公司潜在产能为5.85万吨，远期规划2030年产能达10万吨。
• 议价能力：随着产能扩张，公司对下游的议价能力有望增强。
• 市场占有率：在压力容器领域市场占有率约80%，T800级碳纤维已获中国商飞PCD预批准。

下游客户与产品验证

• 主要应用领域：新能源（压力容器、碳碳复材、风电叶片）占比约50%，航空航天占比约12%。
• 客户合作：已与彼欧新能源、隆基绿能等新能源企业签订战略协议。
• 产品验证进展：T700产品国产替代进展顺利，三型瓶已通过型式认证，四型瓶完成内部测试；航空预浸料应用验证顺利，上海基地预计2023年9月建成投产。

风险提示

• 产能释放不及预期
• 国产替代进展不及预期
• 下游需求不及预期
• 行业产能扩张超预期
• 短期内股价波动风险
• 扩产项目存在延期、变更中止或终止的风险

估值与财务预测

可比公司估值

• 光威复材：总市值315.05亿元，PE（2022）为47.54倍，2023E为25.78倍。
• 中简科技：总市值223.35亿元，PE（2022）为32.21倍，2023E为20.82倍。
• 吉林碳谷：总市值141.83亿元，PE（2022）为15.02倍，2023E为11.63倍。
• 中复神鹰：总市值369亿元，PE（2022）为60.98倍，预计2023E为40.82倍，2024E为25.59倍，2025E为22.51倍。

财务预测摘要

• 资产负债表：2022年资产总计为72.47亿元，预计2023年为93.23亿元，2024年为109.80亿元，2025年为112.22亿元。
• 现金流量表：2022年经营活动现金流为835.14百万元，预计2023年为1,422.52百万元，2024年为1,758.70百万元，2025年为1,770.84百万元。
• 利润表：2022年营业利润为676.18百万元，预计2023年为1,002.67百万元，2024年为1,589.59百万元，2025年为1,805.69百万元。

主要财务比率

• 毛利率：2022年为48.13%，预计2023年为46.20%，2024年为47.11%，2025年为46.26%。
• 净利率：2022年为30.33%，预计2023年为26.24%，2024年为28.16%，2025年为27.66%。
• ROE：2022年为13.11%，预计2023年为16.37%，2024年为20.71%，2025年为19.06%。
• 资产负债率：2022年为36.29%，预计2023年为40.78%，2024年为36.59%，2025年为23.34%。

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 成长性：公司持续扩产，业绩有望持续释放，预浸料业务若进展顺利，将带来新增长点。
• 估值：公司估值处于合理区间，具备长期投资价值。

分析师信息

• 鲍荣富：分析师，SAC执业证书编号：S1110520120003，邮箱：baorongfu@tfzq.com
• 唐婕：分析师，SAC执业证书编号：S1110519070001，邮箱：tjie@tfzq.com
• 王涛：分析师，SAC执业证书编号：S1110521010001，邮箱：wangtaoa@tfzq.com
• 朱晓辰：分析师，SAC执业证书编号：S1110522120001，邮箱：zhuxiaochen@tfzq.com