深度报告-20220422-德邦证券-中复神鹰-688295.SH-民用碳纤维龙头_国产替代正当时_35页_3mb

中复神鹰（688295.SH）研究报告总结

核心内容概述

中复神鹰是中国建材集团旗下的新材料平台，专注于碳纤维产品的研发与销售，是国内民用碳纤维领域的龙头企业。公司通过自主研发掌握了碳纤维生产全流程核心技术，形成了覆盖T300至T1000级别的干喷湿纺产品矩阵，产品性能对标日本东丽，具有高强度、高模量等优良特性。随着“风光氢”等下游行业需求的快速释放，以及国产替代进程的加速，公司迎来业绩高增长期。2022年首次覆盖给予“买入”评级，合理价格区间为38.76-39.90元。

主要观点

• 技术优势：掌握干喷湿纺核心技术，2017年获得国家科学技术进步一等奖，实现低成本产业化生产。
• 产品优势：产品线覆盖高强、高模、高模高强等类别，可对标日本东丽，满足航空航天、风电叶片、体育休闲等多领域需求。
• 股东优势：依托中国建材集团的商业版图，增强产业链协同效应，推动公司向高附加值领域渗透。
• 规模优势：2023年底预计产能达2.77万吨，产能扩张显著提升成长性。
• 市场需求：预计2025年国内碳纤维需求将达12.8万吨，市场规模约173.6亿元，年复合增长率19.8%。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为5.17亿元、7.56亿元、10.26亿元，对应PE估值分别为54.1倍、37.01倍、27.28倍。基于公司龙头地位和成长性，给予2022年业绩68-70倍PE估值，目标价38.76-39.90元。

关键信息

市场表现

• 沪深300对比：1M、2M、3M绝对涨幅均为2.63%，相对涨幅分别为8.80%、16.40%、19.02%。
• 52周内股价区间为29.50-36.55元。
• 总市值为270.9亿元，总资产37.24亿元，每股净资产1.37元。

下游需求

• 风电叶片：2020年需求2.00万吨，同比增长45%，预计2025年需求达6.24万吨，市场规模68.6亿元。
• 光伏碳碳复材：2020年需求0.30万吨，预计2025年需求达1.00万吨，市场规模12.03亿元。
• 氢能源储氢瓶：2025年需求预计达0.30万吨，市场规模3.6亿元，未来有望进一步提升。
• 航空航天：2020年需求0.20万吨，预计2025年达0.50万吨，市场规模20.3亿元。
• 体育休闲：2020年需求1.46万吨，预计2025年达1.90万吨，市场规模27.9亿元。

财务数据

• 营业收入：2020年53.2亿元，2021年11.73亿元，预计2022年18.98亿元，2023年28.43亿元，2024年38.20亿元。
• 净利润：2020年8.5亿元，2021年27.9亿元，预计2022年51.7亿元，2023年75.6亿元，2024年102.6亿元。
• 毛利率：从2018年的11.48%提升至2021年的41.62%，盈利能力显著增强。
• 净利率：从2018年的-7.95%提升至2021年的23.75%。
• 净资产收益率：从2018年的-9.98%提升至2021年的22.56%。

风险提示

• 行业产能扩张超预期可能导致产能过剩及降价风险。
• 原材料丙烯腈价格波动可能影响成本。
• 募投及非募投项目建设可能不及预期。
• 新兴领域渗透率提升低于预期。

结论

中复神鹰凭借技术领先、产品高端化、产能扩张及产业链协同优势，成为国内碳纤维行业的重要参与者。随着“风光氢”等下游行业需求释放，公司有望在国产替代浪潮中受益，未来成长性显著。基于公司2022年业绩，给予68-70倍PE估值，目标价区间为38.76-39.90元，首次覆盖给予“买入”评级。