20181227-国金证券-中国国旅-601888.SH-离岛免税场景全覆盖_乘船离岛旅客贡献免税增量_4页_1mb

中国国旅 (601888.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

中国国旅是一家以免税业务为核心的企业，其业务结构在2018年进行了调整，剥离了旅行社业务，专注于免税业务的发展。公司当前股价为58.89元，总市值约为1149.81亿元，已上市流通A股为1952.48百万股。2018年公司业绩预计增长46%，展现出较强的盈利能力。

主要观点

• 免税业务增长：公司通过拓宽免税适用人群范围，将乘船离岛旅客纳入政策范围，实现海南离岛旅客的全覆盖。这一举措预计为公司带来新的免税增量，尤其是乘船离岛旅客的消费贡献。
• 政策利好：离岛免税额度的放开以及市内免税店政策的预期调整，为公司提供了良好的发展机遇。同时，政策支持消费回流，进一步增强了免税业务的吸引力。
• 盈利能力提升：通过聚焦免税主业，公司优化了业务结构，提升了整体盈利能力。随着免税场景的扩展和国际化进程的加快，公司预计能够实现规模效应，提高毛利率，从而扩大利润空间。
• 投资逻辑：短期来看，2019年市内免税店的开放和政策调整预期，以及三亚免税店的高增长，将对公司业绩产生积极影响。长期来看，免税业务的持续扩张和国际化布局将带来更大的增长潜力。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：1,952.48百万股
• 总市值：114,981.28百万元
• 年内股价最高最低：74.19元 / 40.91元
• 沪深300指数：2990.51
• 上证指数：2483.09

事件简述

• 财政部将乘船离岛旅客纳入海南离岛免税政策适用对象范围，实现离岛免税场景的全覆盖。

经营分析

• 2017年海南离岛旅客人数为2738.23万人次，其中飞机离岛旅客占主导地位。
• 乘船离岛旅客预计能增加免税购买人群约1/3，假设客单价为2000-2500元/人，渗透率为10%，预计贡献免税销售额约15亿元。
• 2018年上半年免税消费金额达52.5亿元，客单价为3564元/人，主要由飞机离岛旅客贡献。

盈利预测

• 2018E-2020E业绩分别为37亿元、49亿元、64亿元，增速分别为46%、32%、30%。
• EPS分别为1.9元、2.5元、3.3元，PE分别为31倍、24倍、18倍，维持买入评级。

风险提示

• 毛利率提升不及预期
• 市内免税店政策不及预期
• 海口市内店建设进度不及预期
• 国内放开免税经营权
• 人民币汇率持续贬值

附录：财务摘要

损益表（单位：人民币百万元）

现金流量表（单位：人民币百万元）

资产负债表（单位：人民币百万元）

比率分析

投资建议

• 评级：买入
• 预期涨幅：未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 市场平均评分：1.53（买入）

市场中相关报告评级比率分析

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上