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报告摘要

中国国旅（601888）投资分析总结

核心内容

中国国旅（601888）在2018年12月28日被华泰证券研究所发布买入评级，当前股价为58.89元，合理价格区间为66.64~71.40元。该报告主要分析了海南离岛免税政策的扩展及其对公司的影响，预计公司未来三年（2018-2020）每股收益（EPS）分别为1.84元、2.38元和2.78元，对应PE分别为31.93倍、24.77倍和21.16倍，维持“买入”评级。

主要观点

政策利好：
- 海南省于2018年12月28日起将年满16周岁的乘船离岛旅客纳入免税购物对象范围，每人每年享受3万元免税额度。
- 海口市内免税店正在推进，预计主要服务轮渡离岛游客，运营主体可能由中免集团与海免公司合作。
市场空间：
- 估算轮渡离岛游客的免税市场空间为25.5-38.5亿元，相比2017年海南离岛免税销售额80.2亿元，整体规模可扩大31.8%-47.7%。
- 假设海口市内店的免税客单价与三亚相近，达3400元，预计可实现年盈利3.8-5.7亿元。
公司优势：
- 中国国旅作为免税龙头，其控股股东中国旅游集团持有海免51%股权，未来存在注入上市公司的预期，公司有望率先受益。
盈利预测：
- 公司未来三年（2018-2020）的营业收入分别为46,241百万元、58,296百万元、71,445百万元，归属母公司净利润分别为3,601百万元、4,643百万元、5,434百万元。
- 营业利润和净利润均呈现增长趋势，ROE和ROIC也持续提升，显示公司盈利能力增强。
财务指标：
- 公司总资产和流动资产逐年增长，资产负债率保持在合理区间，流动比率和速动比率良好，显示公司具备较强的偿债能力。
- 每股收益（EPS）逐年上升，且PE和PB持续下降，估值逐步合理。
风险提示：
- 消费需求下滑、政策变化及业务整合不达预期等风险需关注。

关键信息

政策影响：新政策将扩大免税购物人群，尤其是轮渡离岛游客，为公司带来增量市场。
市场潜力：海口市内免税店的建立预计可带来25.5-38.5亿元的增量销售额。
盈利预期：公司预计未来三年EPS分别为1.84元、2.38元、2.78元，对应PE分别为31.93倍、24.77倍、21.16倍。
财务状况：公司资产负债率稳定，流动比率和速动比率良好，显示财务健康。
投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备长期发展空间，短期政策效应可刺激销售增长。

结构清晰要点

投资评级：买入（维持评级）
当前价格：58.89元
合理价格区间：66.64~71.40元
盈利预测：
- 2018年：EPS 1.84元
- 2019年：EPS 2.38元
- 2020年：EPS 2.78元
估值指标：
- 2018年：PE 31.93倍
- 2019年：PE 24.77倍
- 2020年：PE 21.16倍
主要财务比率：
- 毛利率：39.46%（2018E）
- 净利率：7.79%（2018E）
- ROE：21.67%（2018E）
- ROIC：89.17%（2018E）

其他信息

公司基本资料：
- 总股本：1,952百万股
- 流通A股：1,952百万股
- 总市值：114,981百万元
- 资产总计：36,235百万元
经营预测：
- 营业收入：2018E 46,241百万元，2019E 58,296百万元，2020E 71,445百万元
- 归属母公司净利润：2018E 3,601百万元，2019E 4,643百万元，2020E 5,434百万元
风险提示：
- 消费需求下滑
- 政策变化
- 业务整合不达预期