20230309-山西证券-2023年2月通胀点评兼论利率影响_通胀低于预期_但长端利率或难下行_4页_708kb

宏观利率总结

核心内容

2023年2月国内通胀数据有所回落，但长端利率的下行空间有限。CPI同比增速为1.0%，低于市场预期的1.8%；PPI同比增速为-1.4%，基本符合市场预期。整体来看，国内经济在修复过程中存在波动，外需压力仍存，政策支持对经济循环的建立和持续加速至关重要。

主要观点

• CPI回落原因：2月CPI同比增速回落主要受节后消费需求减弱和市场供应充足的影响。其中，食品项价格环比下降2.0%，非食品项价格环比下降0.2%。
• 价格结构变化：12月及1月涨价较多的项目在2月出现环比降价。价格增长排序为：能源 > 服务 > 核心消费品 > 鲜菜鲜果 > 猪肉。鲜菜鲜果价格同比下降4.4%，猪肉价格同比下降11.4%。
• 核心商品价格回升：核心商品同比增速延续回升，受低基数和需求修复支撑，预计上半年将继续保持回升趋势。
• PPI回落原因：2月PPI回落主要由高基数、供需短期失衡及主要经济体景气度放缓导致。其中，煤炭开采和洗选业价格下降2.2%，降幅扩大。制造业中多个行业价格下降，如计算机通信和其他电子设备制造业、农副食品加工业和纺织业。
• PPI结构变化：生产资料价格连续两个月环比回落后止跌，2月回升0.1%；生活资料价格连续3个月环比下滑，显示终端需求依然低迷。原材料价格环比转正，但下游行业价差有所改善。
• 市场启示：长端收益率表现出一定韧性，但上行风险仍需关注。2月以来，长端收益率在经济复苏的分歧中保持稳定，两会后收益率上行动力减弱，但若经济复苏超预期或美联储加息超预期，收益率可能再度上行。预计10年国债收益率难以低于2.85%。

关键信息

• CPI数据：
  • 同比：1.0%（前值2.1%）
  • 环比：下降2.0%
  • 食品项同比：2.6%（前值6.2%）
  • 非食品项同比：0.6%（前值1.2%）
• PPI数据：
  • 同比：-1.4%（前值-0.8%）
  • 生产资料环比：回升0.1%
  • 生活资料环比：连续3个月下滑
• 主要行业价格变化：
  • 煤炭开采和洗选业：价格下降2.2%，降幅扩大
  • 计算机通信和其他电子设备制造业：价格下降1.1%
  • 纺织业：价格下降0.3%
  • 农副食品加工业：价格下降0.3%
• 市场预期：
  • 长端收益率有韧性，但上行风险不能忽视
  • 10年国债收益率或难低于2.85%
• 风险提示：
  • 疫后经济复苏超预期
  • 美联储加息幅度超预期

图表目录

• 图1：CPI环比涨幅（%）
• 图2：鲜菜及鲜果价格同比涨幅（%）
• 图3：猪肉价格同比涨幅（%）
• 图4：核心商品及服务价格同比涨幅（%）
• 图5：PPI：生产资料-生活资料（%）
• 图6：PPI：采掘-原材料、原材料-加工（%）

分析师承诺与免责声明

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