20221014-山西证券-2022年9月通胀点评兼论利率影响_通胀低于预期_关注资金面和估值_5页_859kb

报告摘要

宏观利率总结

核心内容

2022年9月的通胀数据低于市场预期，CPI同比上涨2.8%，PPI同比上涨0.9%，均低于Wind一致预期的3.0%和1.1%。整体来看，经济恢复动力仍然不足，但工业品价格下行趋势有所缓和，价格沿产业链传导，有利于中下游工业价差的修复。

主要观点

通胀低于预期
9月CPI同比上涨2.8%，PPI同比上涨0.9%，均低于市场预期。CPI上涨主要由食品项带动，而非食品项环比增速偏弱，服务项环比下降0.1%。核心通胀环比连续两个月为0%，同比降至0.6%（前值0.8%）。
食品项涨幅明显
CPI食品项环比上涨1.9%，其中鲜菜价格上涨6.8%，涨幅扩大4.8个百分点；猪肉价格环比上涨5.4%，受季节性消费需求回升和去年同期低基数影响，猪肉价格同比大幅上涨36.0%。蛋类、鲜果等也出现明显涨价，粮食和食用油价格微幅上涨。受国际油价下行影响，汽油和柴油价格分别下降1.2%和1.3%，燃料分项环比下降1.2%，低于2019年以来同期水平。
工业品价格下行趋缓
9月采掘工业、原材料工业、加工业价格环比分别为-0.8%、0.1%和-0.3%。上游采掘业价格多止跌或回升，下游需求弱恢复，基建投资逐步实施，带动金属、水泥等相关行业需求回升，价格降幅收窄。同时，生产表现好于需求，采购回升，上游价格跌幅趋缓，共同推动原材料价格环比转正。
价格传导效应增强
工业品价格向消费品价格传导加速，PPI-CPI剪刀差收窄至-1.9%（前值-0.2%），连续11个月收窄，已接近2019年3月水平；PPI中生产资料与生活资料之差也收窄至-1.2%（前值0.8%），连续10个月收窄。产业链价格传导继续，有助于中下游工业价差的修复。
市场启示
由于通胀低于预期，CPI年内突破“3”概率较低。市场情绪和杠杆水平受资金面和债券收益率回调影响，当前10Y国债收益率可能已接近阶段性顶部2.76%。短期来看，基本面尚未对债市构成明显利空，但长期来看，经济“筑底”特征和增量政策的期待可能对债市不利。

关键信息

CPI与PPI数据
- CPI同比：2.8%
- PPI同比：0.9%
- CPI食品项环比：1.9%
- CPI非食品项环比：偏弱
- 服务项环比：-0.1%
- 核心通胀同比：0.6%（前值0.8%）
PPI分项数据
- 采掘工业环比：-0.8%（前值-4.5%）
- 原材料工业环比：0.1%（前值-2.4%）
- 加工业环比：-0.3%（前值-0.9%）
PPI-CPI剪刀差
- PPI-CPI：-1.9%（前值-0.2%）
- 生产资料-生活资料：-1.2%（前值0.8%）
市场预期
- 10Y国债收益率阶段性顶部可能为2.76%
- 债市情绪受资金面和收益率回调影响
- 基本面对债市短期利空有限，但长期不利

风险提示

政策超预期：二十大政策布局可能超出市场预期。
人民币贬值压力：人民币贬值压力可能继续加大。

图表目录

图1：CPI环比涨幅（%）
图2：CPI前9个月及后3个月影响（%）
图3：CPI食品环比（%）
图4：采掘工业、原材料工业、加工工业PPI同比（%）
图5：PPI-CPI（%）
图6：PPI：生产资料-生活资料（%）
图7：PPIRM分项剪刀差（%）

分析师承诺与免责声明

分析师承诺：分析师承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具报告，不因报告内容获得任何形式的补偿，不利用报告谋取私利。
免责声明：山西证券研究所基于公开信息进行分析，不保证信息的准确性和完整性。报告不构成投资建议，客户需自行判断风险。公司保留对报告的一切权利，未经授权不得复制、转载或使用。