20230315-山西证券-2023年1-2月经济数据点评兼论利率影响_经济边际改善_8页_536kb

宏观利率与经济边际改善分析总结

核心内容

2023年1-2月，国内经济呈现边际改善趋势，但整体仍处于修复阶段，部分领域存在波动。报告指出，经济数据超预期，但强预期尚未完全兑现，对利率走势产生一定影响。

主要观点

• 经济边际改善：1-2月工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售额的实际增速分别为2.4%、5.5%、3.5%，均高于Wind一致预期，显示经济正在逐步恢复。
• 消费回升明显：受疫情限制解除、就业稳定、政策支持等因素影响，消费表现优于预期。社零增速由-1.8%回升至3.5%，部分升级类商品如粮油食品、金银珠宝等增长较快。
• 房地产投资跌幅收窄：房地产开发投资完成额累计增速为-5.7%，较前值-10.0%明显改善。但整体仍处于调整阶段，开工和施工面积继续回落。
• 基建与制造业保持韧性：基建投资增速为9.0%，制造业投资增速为8.1%，政策支持和需求扩大推动制造业持续增长，高技术制造业增速保持两位数。
• 工业跟随需求修复：工业增加值增速回升至2.4%，显示生产端对需求端修复的响应。但企业库存再度攀升，存在潜在风险。
• 市场启示：经济环比修复态势有望延续，但需警惕收益率上行风险，10年国债收益率或难明显低于2.85%。
• 风险提示：疫后经济复苏不及预期、美联储加息超预期、全球经济衰退进程快于预期。

关键信息

1. 经济数据亮点

• 工业增加值：1-2月同比增长2.4%，较上年12月回升1.1个百分点。
• 固定资产投资：1-2月同比增长5.5%，高于前值5.1%。
• 社会消费品零售额：1-2月同比增长3.5%，由负转正，显示消费活力回升。
• 房地产开发投资：1-2月累计增速为-5.7%，较前值-10.0%明显收窄。
• 基建投资：1-2月增速为9.0%，与去年全年基本持平。
• 制造业投资：1-2月增速为8.1%，保持较好韧性。

2. 消费回升支撑因素

• 疫情限制解除：接触型消费和服务消费回升明显。
• 就业稳定：失业率维持在5.6%左右，有助于消费活力恢复。
• 政策支持：各地出台促进消费政策，推动消费增长。
• 地产销售回暖：地产销售跌幅趋缓，带动地产相关消费回升。
• 部分商品增长：粮油食品类、金银珠宝类等商品销售增长较快。

3. 房地产市场变化

• 销售降幅收窄：商品房销售面积下降3.6%，较去年全年大幅改善。
• 资金到位情况：房地产开发资金来源累计跌幅从-25.9%收窄至-15.2%。
• 开工与竣工：商品房新开工面积跌幅收窄至-9.4%，竣工面积增长8.0%。

4. 制造业表现

• 政策支持：金融和信贷支持力度加大，制造业中长期贷款保持增长。
• 高技术制造业：增速保持两位数增长，显示制造业升级态势明显。
• 行业分化：部分行业如电气机械及器材制造业增速显著，而纺织业、汽车制造业等存在波动。

5. 市场预期与利率展望

• 经济修复延续：二季度经济大概率延续疫后修复进程。
• 利率走势：长端利率难以明显下行，10年国债收益率或维持在2.85%以上。
• 风险提示：需关注经济复苏不及预期、美联储加息超预期、全球经济衰退加速等风险。

总结

2023年1-2月，国内经济边际改善，消费、基建和制造业表现较好，房地产市场有所回暖。尽管部分领域存在波动，但整体修复态势有望延续。利率方面，长端利率可能难以明显下行，需警惕收益率上行风险。报告强调了经济数据与政策支持对市场的影响，并提示了潜在风险。