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山鹰国际（600567.SH）2021年报点评总结

核心内容

山鹰国际在2021年实现营收330.3亿元，同比增长32.3%，归母净利润15.2亿元，同比增长9.7%。尽管业绩增长，但第四季度归母净利润同比下降47.5%，主要受到宏观经济疲弱、能源和运输成本上涨的影响。公司全年净经营性现金流达19.7亿元，同比增长68.2%，显示良好的运营能力。

主要观点

• 业绩表现：公司整体营收增长显著，但净利润增长有限，主要由于成本上升和需求疲软。
• 产品结构：箱板纸营收增长2.9%，瓦楞纸增长84.2%，其他原纸增长26.8%，包装增长50%。整体产品结构有所优化，但部分产品增速放缓。
• 费用控制：公司销售和管理费用率同比下降，显示良好的费用控制能力。研发费用率上升，表明公司正在加大研发投入以增强成长能力。
• 盈利能力：2021年毛利率为12.2%，同比下降4.5个百分点，主要受成本压力影响。期间费用率同比下降1.2个百分点，主要得益于销售和管理费用的下降。
• 行业环境：国内箱板瓦楞纸行业面临内需疲软和疫情压制，但进出口改善有助于提升行业供求关系。
• 估值分析：当前股价对应PE为8倍，PB为0.85倍，接近过去十年PB的最低值。公司基本面已触底，未来有望受益于宏观经济上行。

关键信息

财务数据概览

• 总股本：46.16亿股
• 总市值：140.33亿元
• 一年最低/最高价：2.81元/4.03元
• 近3月换手率：44.42%

盈利预测

• 2022-2024年EPS：0.38元/0.51元/0.50元
• PE：8倍/6倍/6倍
• PB：0.8倍/0.7倍/0.6倍
• EV/EBITDA：9.1倍/7.9倍/7.8倍

资金与回购

• 公司计划在未来12个月内进行二级市场增持，合计出资约2.84亿元。
• 3月18日公告拟回购股份，资金总额不低于2.5亿元且不超过5亿元。

风险提示

• 国内宏观经济低于预期
• 木浆和动力煤价格上涨超预期

估值与评级

• 行业及公司评级：给予“买入”评级，预计未来6-12个月投资收益率将领先市场基准指数15%以上。
• 估值指标：PE和PB均处于历史低位，显示公司估值具有吸引力。
• 分析师声明：分析师具有合法执业资格，独立出具报告，不与报酬直接相关。

结论

综合来看，山鹰国际基本面有望触底，产业资本大额回购为公司提供积极信号，结合当前估值水平，首次覆盖给予“买入”评级。尽管短期内面临一定的经营压力，但随着宏观经济的逐步复苏，公司有望迎来业绩修复。投资者应关注宏观经济走势及行业景气度变化，谨慎决策。