CDR详析_拥抱新经济_迎接独角兽_26页_2mb

策略专题总结：拥抱新经济，迎接独角兽——CDR详析

核心内容

本报告主要探讨了中国存托凭证（CDR）的推出背景、运行机制、对A股市场的影响，以及哪些“独角兽”企业可能受益。CDR的推出旨在支持海外上市的“独角兽”企业回归A股，提升中国资本市场对新经济企业的吸引力，同时也为A股科技股带来估值调整和分化效应。

主要观点

• CDR的推出背景：两会以来，证监会和交易所频频发声支持新经济“独角兽”企业上市，预计CDR将在4月底推出，为中国资本市场引入新的科技资本助力。
• CDR的优势：相比改革发行制度和企业架构，CDR能以更高效率、更低的成本实现中概股回归，且能拓宽境内投资者投资境外优质企业的渠道。
• 对A股科技股的影响：
  • 短期：中概独角兽回归预期将抬升A股科技股、成长股的估值溢价，提高市场对科技股的风险偏好。
  • 长期：CDR将增强A股市场与全球资本市场的联动效应，可能挤出A股科技股的过高估值，推动其估值调整。
• 吸筹效应：若BATJ等8家首批CDR试点公司回归，可能吸收约1.1万亿元场内资金，导致A股科技股估值差异扩大，部分科技股股价面临较大压力。
• 风险提示：宏观经济下行、金融监管政策变化、海外资本市场波动以及CDR推进不及预期等，都可能对市场产生影响。

关键信息

CDR的定义与特点

• CDR是中国存托凭证，指境外及香港上市企业委托境内存托机构发行代表其部分已上市股份的可转让凭证。
• CDR的推出可避免直接发行股票的法律障碍，提高中概股回归效率，降低企业成本。

全球存托凭证的发展现状

• ADR（美国存托凭证）是全球最为成熟的存托凭证，其发行量和交易量均居世界首位。
• GDR（全球存托凭证）主要面向多个市场，但欧洲市场目前规模较小。
• 参与型DR占全球DR市场约53.7%，非参与型DR占46.3%。
• DR市场中，零售、金融服务、建筑材料、房地产投资是主要行业。

ADR与TDR的价格联动效应

• ADR与基础股票价格联动性极强，主要由于跨境套利机制。
• TDR在2011年价格下跌阶段与基础股票存在较大价差，主要因为TDR多有溢价发行，且存在申购与赎回机制不对称的问题。

CDR对A股科技股的影响

• A股科技股目前估值中值约为美股科技股的2.7倍，CDR的推出可能带来估值调整。
• 若允许CDR跨境自由转换，可促进境内外股价趋同，引导市场向价值投资转变。

CDR可能受益的行业与企业

工业互联网领域

• 涉及软件和硬件两大细分领域。
• 软件领域重点发展工业基础软件平台、实时工业操作系统、工业云服务等。
• 硬件领域关注数控机床、基础制造装备和机器人产业。
• 受益企业包括小米、大疆创新、阿里云、腾讯云、菜鸟物流、滴滴出行、蚂蚁金服、陆金所、微众银行等。

人工智能行业

• 人工智能作为基础技术，应用于多个领域，如金融、安防、家居等。
• 受益企业包括旷视科技、商汤科技、优必选科技、云知声等。

生物医药行业

• 生物医药具有高投入、高风险、长周期的特征，受到政府高度重视。
• 受益企业包括复宏汉霖、联影医疗、科信美德、信达生物制药等。

首批CDR试点企业

• 首批试点企业包括BATJ（百度、阿里巴巴、腾讯、京东）、携程、微博、网易、舜宇光学等。
• 这些企业是中国互联网科技行业的龙头，预计会受到市场热捧，吸收大量资金。

风险提示

1. 宏观经济下行：可能带来上市公司盈利下滑和信用市场违约风险。
2. 金融监管政策变化：可能对中小金融企业经营造成压力，影响市场流动性。
3. 海外资本市场波动：全球风险资产波动加大，可能影响CDR的市场表现。
4. CDR推进不及预期：若CDR初期出现溢价发行，可能破坏市场秩序，损害投资者利益。

结论

CDR的推出对中国资本市场具有重要意义，不仅有助于吸引海外独角兽企业回归，还将推动A股科技股估值调整和分化。然而，需警惕CDR初期可能面临的市场过热、溢价发行和监管风险。未来，只有符合国家创新战略、服务新旧动能转换、满足“四新”条件的“新蓝筹”企业，才能在资本市场中获得青睐。