20180422-华创证券-利率周报_降准难以对债市形成持续性利好_12页_889kb

债券周报总结

核心内容

本报告为华创债券利率周报，主要分析了2018年4月22周的利率债市场走势及未来展望，重点探讨了降准对债市的影响、经济与通胀情况、去杠杆政策对市场的影响以及中美利差变化对人民币汇率和债市的影响。

主要观点

• 降准短期利好，但难成持续性趋势：尽管降准对债市产生了一定的利好，但其主要作用在于缓解银行负债成本压力和引导低成本资金流向实体经济，而非货币政策宽松的开端。
• 资金面趋紧限制债市表现：本周受缴税影响，资金面异常紧张，央行虽有流动性投放，但未能完全弥补缺口，导致资金价格快速上行。
• 经济未出现失速下行：一季度经济保持稳定，GDP增速为6.8%，消费对经济的贡献度提升，但尚未出现类似2014年年初的失速下滑。
• 通胀未显著下滑，趋势回升：核心CPI保持在2%以上，全年CPI中枢预计维持在2.4%-2.5%，通胀因素不足以倒逼货币政策宽松。
• 去杠杆政策仍在执行：结构性去杠杆仍是当前重点，金融防风险仍是经济工作的核心任务，货币政策宽松可能导致杠杆再次回升，不利债市。
• 资管新规即将落地，对债市影响需关注：新规将带来业务调整，可能对债市形成新的影响，需持续跟踪。
• 中美利差收窄，人民币贬值压力加大：中美10年期国债利差已跌破60bp，人民币贬值及央行跟随加息压力上升，美债暂不具备大幅回落基础。

关键信息

一、利率债上周走势回顾

• 本周资金面紧张，央行投放逆回购4700亿，等量续做MLF 3675亿，但流动性缺口仍存在。
• 资金情绪指数升至70以上，银行间质押式回购利率大幅上行。
• 降准公告发布后，长端收益率下行近20bp，但周四至周五因资金面趋紧，债市再次震荡。
• 全周来看，短端利率下行较少，长端利率因降准而显著下行。

二、利率债市场展望

1. 资金面分析

• 下周流动性变化关键，若央行继续大规模投放，资金压力缓解，价格回落，可能意味着货币政策边际宽松。
• 但央行强调降准“总量基本没有变化，保持中性”，更多是价格层面的考虑，非总量放松。
• 预计下周央行可能继续净回笼，维持资金面偏紧状态。

2. 降准是否代表货币政策转向？

• 当前经济、通胀、杠杆环境与2014年货币政策宽松时期不同，降准不等于货币政策转向。
• 经济未出现失速下行，一季度保持稳定，消费贡献度提升，但受春节与两会影响，数据有所降温。
• 通胀未显著下滑，核心CPI保持高位，全年CPI中枢预计回升，基本面不足以倒逼宽松。

3. 去杠杆与监管政策影响

• 去杠杆工作尚未结束，若机构继续加杠杆，可能面临再次去杠杆压力。
• 资管新规即将出台，对债市带来新一轮影响，需持续关注。

4. 海外市场影响

• 10年期美债收益率逼近3%，中美利差迅速收窄，人民币贬值压力上升。
• 外资对国内债市的配置意愿可能因利差收窄而减弱。
• 美债暂不具备大幅回落基础，利差修复压力可能通过我国国债向上回调来缓解。

债市投资策略建议

• 市场对降准反映过度，收益率回调风险加大。
• 建议机构密切观察央行对流动性的态度，在未确认货币政策转向前，保持观望。
• 银行负债成本仍处于上行趋势，利率债收益不高，配置意愿趋弱。

团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券研究所。
• 副组长、高级分析师：吉灵浩，上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券，2015年加入华创证券研究所，曾获新财富最佳分析师第一名。
• 分析师：李俊江，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中债资信评估有限责任公司，2016年加入华创证券研究所。
• 助理分析师：王文欢、潘虹羽，分别来自南京财经大学和上海财经大学，2015年及2017年加入华创证券研究所。
• 助理研究员：柏禹含，加州大学圣地亚哥分校经济学硕士，2017年加入华创证券研究所。

投资评级说明

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%—10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对沪深300指数-5%—5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

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