深度报告-20260520-开源证券-山煤国际-600546.SH-公司深度报告_吨利优异高分红延续_周期上行业绩弹性可期_20页_2mb

山煤国际（600546.SH）总结

核心内容

山煤国际是山西省煤炭矿贸一体化龙头企业，背靠山西国资委和焦煤集团，资源禀赋优异，业务涵盖煤炭生产与贸易。公司凭借优质煤种、降本增效及灵活定价策略，在2026年煤价周期上行背景下，业绩有望显著改善。公司持续高分红，2025年现金分红比例达60.34%，股息率在可比公司中居前，具备显著的投资价值。

主要观点

• 公司具备优质煤矿资源，2025年可采储量合计6.92亿吨，核定产能3680万吨/年，且资金充裕，积极寻找新矿源。
• 煤价周期上行，公司自产煤吨利行业领先，2026Q1吨毛利达282元/吨，高于可比公司。
• 公司推动煤炭业务向服务增值转型，提升盈利韧性，同时优化营收结构，煤炭生产营收占比提升至75%。
• 2026Q1公司营收和净利润同比大幅增长，分别达到49.68亿元和4.29亿元，显示销售顺畅和利润释放。
• 公司管理层经验丰富，有助于在行业波动中保持稳健经营。

关键信息

公司概况

• 实控人：山西省国资委
• 控股股东：山煤集团，持股57.91%
• 业务：煤炭生产、贸易、物流及洗选服务
• 主要矿区：大同、忻州、临汾、长治、晋城等
• 主要产品：动力煤、冶金煤、无烟煤等

财务表现

• 2026Q1营收：49.68亿元，yoy+30.02%
• 2026Q1归母净利润：4.29亿元，yoy+68.10%
• 2026Q1自产煤销量：668.61万吨，yoy+51.42%
• 2026Q1自产煤吨毛利：282元/吨，行业领先
• 2026Q1毛利率：38.84%，同比提升3.23pct
• 2026Q1净利率：12.44%，同比提升4.19pct
• 2026Q1资产负债率：49.65%，较2025年末下降1.56pct
• 2026Q1账面资金：65.99亿元，资金充裕

盈利预测

• 2026年归母净利润：27.55亿元，同比+136.2%
• 2027年归母净利润：27.72亿元，同比+0.6%
• 2028年归母净利润：29.96亿元，同比+8.1%
• 2026年EPS：1.39元，当前PE为9.8倍
• 2027年EPS：1.40元，当前PE为9.7倍
• 2028年EPS：1.51元，当前PE为9.0倍

投资建议

• 投资评级：买入（维持）
• 业绩弹性：受益于煤价周期上行，公司业绩有望持续释放
• 高分红政策：公司持续高分红，2024-2026年度分红比例承诺不低于60%，彰显投资价值

风险提示

• 国际能源价格异常下行
• 新收煤矿资源不足
• 生产安全事故

图表摘要

• 图1：公司背靠山西国资委、焦煤集团，资源禀赋优异
• 图2：公司股权相对集中，控股股东山煤集团持有57.91%股份
• 图3：2026Q1公司煤炭生产营收占比达75%
• 图4：2025年动力煤占公司总营收39%
• 图5：动力煤、冶金煤贡献公司核心毛利
• 图6：2026Q1公司毛利率较2025年有所提高
• 图7：2026Q1公司实现营收49.68亿元，yoy+30.02%
• 图8：销售顺畅，2026Q1归母净利润同比+68.10%
• 图9：2026Q1公司毛利率居可比公司前列
• 图10：公司期间费用率下降，管理费用率为主要驱动因素
• 图11：销售及管理费用率仍有进一步改善空间
• 图12：公司研发投入占营收比重近年呈提升趋势
• 图13：2025年公司研发投入占比居可比公司中上水平
• 图14：2025年公司动力煤销量占自产煤69%
• 图15：2025年冶金煤毛利率较动力煤高出10.23pct
• 图16：公司资金充裕，2026Q1末账面资金达65.99亿元
• 图17：2026Q1末公司资产负债率回落至49.65%
• 图18：公司自产煤吨煤成本自2024年以来稳步下降
• 图19：2026Q1公司自产煤吨毛利高于可比公司
• 图20：2026年以来动力煤价格中枢上移
• 图21：2025年公司动力煤吨利达181元/吨
• 图22：我国焦煤价格触底反弹
• 图23：2026年公司预计动力煤销量小幅增加
• 图24：2025年公司冶金煤吨利达417元/吨

总结

山煤国际凭借其优质的煤矿资源和灵活的定价策略，在2026年煤价周期上行的背景下，展现出强劲的盈利能力和市场竞争力。公司通过降本增效和业务升级，实现了利润率的提升和经营质量的优化。高分红政策进一步增强了其投资吸引力，预计在2026-2028年期间，公司业绩有望持续增长，投资价值凸显。