20231114-开源证券-山煤国际-600546.SH-公司三季报点评报告_量减价跌拖累业绩_煤矿成长性及高分红凸显价值_4页_895kb

山煤国际（600546）投资评级：买入（维持）

• 核心观点: 量减价跌拖累2023年三季报业绩，维持“买入”评级，因产能释放进展顺利且高分红策略凸显长期价值。

财务数据

• 2023前三季度：营收同比降18.9%，归母净利润同比降261.8%；Q3单季营收同比降43.2%，净利润同比降5012%。
• 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为531亿、567亿、597亿元，YOY分别为-240%、+68%、+53%。
• 估值：当前PE为62/58/55倍，股息率预计维持高位（2023年约100%）。

业务动态

• 产销下滑：产量及销量双降，安监升级及煤价下行是主因。
• 煤价分化：动力煤长协价环比下滑22%，焦煤价格环比上涨；公司吨煤利润环比改善至31元/吨。
• 产能释放：河曲露天煤业、豹子沟煤业产能获批，新项目持续推进。

高分红策略

• 2023年5月派息每股1.8元，叠加历史分红，股息率约100%。
• 2024-2026年承诺现金分红比例不低于60%。

风险提示

• 煤价持续下跌、经济增速不及预期、产销量未达预期。

财务摘要

• 毛利率：2023E为40.6%-41.5%，净利率：13.2%-14.1%，ROE：35.6%-30.7%，股息率维持高位。