> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 山煤国际（600546.SH）2025年业绩承压，高分红政策延续 ## 核心内容概述 山煤国际（600546.SH）于2025年发布年报，显示其业绩受到市场环境影响，出现明显下滑。2025年公司实现营业收入204.72亿元，同比下降30.75%；归母净利润为11.66亿元，同比下降48.58%；扣非后归母净利润为12.53亿元，同比下降48.75%。尽管如此，公司仍维持高分红政策，拟每10股派发现金红利3.55元，合计派发现金7.04亿元，分红比例达60.34%，与2024年基本持平。分析师维持“买入”评级，认为公司未来盈利能力有望恢复。 ## 主要观点 ### 2025年业绩表现 - **营业收入**：204.72亿元，同比-30.75%。 - **归母净利润**：11.66亿元，同比-48.58%。 - **扣非后归母净利润**：12.53亿元，同比-48.75%。 - **Q4业绩**：营业收入62.32亿元，环比+8.82%；归母净利润1.20亿元，环比-69.30%，主要受成本费用季节性计提影响。 ### 自产煤与贸易煤业务 - **自产煤**：2025年产量3,508.98万吨，同比+6.40%；销量2,775.51万吨，同比+3.82%；均价525.93元/吨，同比-18.57%；毛利率48.28%，同比减少4.01个百分点。 - **贸易煤**：销量1,142.29万吨，同比-39.87%；均价454.90元/吨，同比-25.97%；毛利率2.81%，同比减少0.30个百分点。 - **Q4边际变化**：自产煤销量环比-16.24%，但均价环比+23.90%；贸易煤销量环比+24.94%，均价环比+10.11%。 ### 高分红政策延续 - 公司承诺2024-2026年度分红比例不低于60%。 - 2025年分红比例为60.34%，现金分红总额7.04亿元。 - 高分红政策凸显公司对股东的回报承诺，增强投资吸引力。 ### 盈利预测调整 - 2026-2028年归母净利润预测分别为19.63/22.91/28.13亿元，同比分别+68.3% / +16.7% / +22.8%。 - EPS分别为0.99/1.16/1.42元，对应当前股价PE为13.0/11.2/9.1倍。 - 公司未来生产经营有望保持稳定，产能释放具备保障。 ## 关键信息 ### 财务摘要与估值指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 295.61 | 204.72 | 243.30 | 274.80 | 296.40 | | 归母净利润（亿元） | 22.68 | 11.66 | 19.63 | 22.91 | 28.13 | | 毛利率（%） | 32.3 | 35.6 | 36.9 | 38.7 | 40.1 | | 净利率（%） | 7.7 | 5.7 | 8.1 | 8.3 | 9.5 | | ROE（%） | 15.8 | 8.8 | 12.7 | 13.3 | 14.2 | | EPS（元） | 1.14 | 0.59 | 0.99 | 1.16 | 1.42 | | P/E（倍） | 11.3 | 21.9 | 13.0 | 11.2 | 9.1 | | P/B（倍） | 1.5 | 1.6 | 1.4 | 1.3 | 1.2 | ### 风险提示 - 经济增速低于预期 - 煤炭价格下跌风险 - 煤炭产销量不及预期 ## 结论 山煤国际在2025年面临业绩承压，但公司通过加强成本管控和稳定产能释放，展现出较强的经营韧性。高分红政策延续，为投资者提供稳定的回报预期。分析师维持“买入”评级，认为公司未来盈利能力有望逐步恢复，投资价值凸显。