20210428-国金证券-福莱特-601865.SH-Q1业绩延续高增长_全力扩产稳龙头地位_4页_1mb

福莱特 (601865.SH、06865.HK) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

福莱特作为光伏玻璃行业的龙头企业，在2021年第一季度实现业绩高增长，同时持续扩产以巩固行业领先地位。尽管光伏玻璃价格处于下行周期，但公司通过扩大低成本产能有效对冲了价格下跌对利润的影响。分析师维持“买入”评级，认为公司未来成长潜力大。

主要观点

• 业绩表现强劲：2021年Q1公司实现收入20.57亿元，同比增长71%；归母净利润8.38亿元，同比增长289%，略超市场预期。
• 行业景气度变化：光伏玻璃需求依然强劲，但Q2价格可能继续回调，有助于缓解组件企业盈利压力，并抑制新进入者扩张。
• 扩产策略积极：2021年有效产能增幅市场最大（+63%），2022年仍有68%的扩产计划，进一步巩固龙头地位。
• 盈利预测调整：根据最新市场情况，小幅下调全年玻璃销售均价假设，盈利预测调整为26.1亿元、35.4亿元、45.2亿元，当前A/H股对应2021年21/16倍PE。
• 投资建议：维持A/H股“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2019年为48.07亿元，2020年为62.60亿元，2021E为101.58亿元，2022E为153.37亿元，2023E为206.46亿元。
• 归母净利润：2019年为7.17亿元，2020年为16.29亿元，2021E为26.09亿元，2022E为35.43亿元，2023E为45.18亿元。
• 毛利率：2021年Q1为58.2%，环比下降0.3个百分点。
• 净利率：2021年Q1为40.7%，环比提升4.3个百分点。
• ROE（摊薄）：2021年Q1为37.18%，较2020年提升显著。
• 每股收益：2021年Q1为1.22元，同比增长显著。
• 每股经营性现金流净额：2021年Q1为5.10元，同比增长明显。
• 资产负债率：2021E为56.50%，2022E为58.83%，2023E为57.67%。
• 每股净资产：2021E为3.27元，2022E为4.26元，2023E为5.52元。

业务分析

• 光伏玻璃需求：Q1受益于国内递延竞价项目的抢装，需求依旧强劲。
• 价格波动：公司自4月起主动下调3.2/2.0玻璃价格，但价格尚未完全传导至组件端。
• 产能扩张：2021年有效产能增幅最大，后续扩产再提速，有助于抢占市场份额。
• 盈利压力：尽管价格下行，但大规模低成本产能可对冲利润下降。

风险提示

• 需求增长不及预期：光伏玻璃需求若未能达到预期，可能影响业绩。
• 产能建设进度：若公司扩产进度不及预期，可能影响其市场地位。

投资建议与评级分析

• 当前股价：25.95元人民币。
• 市场数据：
  • 总股本：21.46亿股
  • 已上市流通A股：4.48亿股
  • 流通港股：4.50亿股
  • 总市值：556.94亿元
  • 年内股价最高最低：44.91元/12.00元
• 市场平均投资建议评分：1.00，对应“买入”评级。
• 投资评级说明：
  • 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
  • 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
  • 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
  • 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：逐年增长，2021E为101.58亿元。
• 毛利率：逐年提升，2021E为44.7%。
• 归母净利润：逐年增长，2021E为26.09亿元。
• 净利率：逐年提升，2021E为25.7%。

现金流量表

• 经营活动现金净流：2021E为30.33亿元，显著增长。
• 投资活动现金净流：2021E为-3.327亿元，资本开支增加。
• 筹资活动现金净流：2021E为-290万元，股权募资减少。

资产负债表

• 流动资产：逐年增长，2021E为64.01亿元。
• 非流动资产：逐年增长，2021E为97.32亿元。
• 负债：逐年增长，2021E为91.15亿元。
• 股东权益：逐年增长，2021E为70.18亿元。

总结

福莱特在光伏玻璃行业表现突出，Q1业绩高增长，扩产策略积极，有望在未来几年持续增长。尽管面临价格下行压力，但其低成本产能扩张有效对冲了利润下降。分析师维持“买入”评级，认为公司未来成长可期，但需关注需求增长和产能建设进度等风险因素。