轻工制造2026年度策略_攻守兼备_布局基本面拐点_42页_2mb

轻工制造2026年度策略总结

核心内容

本年度策略主要聚焦于轻工制造行业中造纸、包装、烟草及家居四大领域，重点分析行业发展趋势、企业动态及未来布局。整体观点认为，随着行业周期性调整和企业整合加速，各子行业均存在结构性机会，尤其在白卡纸、二片罐及新型烟草领域，具备较高的盈利改善潜力。

造纸行业：拐点将至，格局优化

主要观点

• 造纸行业已进入被动去库存阶段，经济回暖与需求复苏推动市场情绪改善。
• 白卡纸作为行业格局最佳的纸种，其产能扩张趋于放缓，供需关系有望改善。
• 白卡纸价格自2025年9月起持续上涨，毛利率回升至微利状态，盈利弹性显现。
• 晨鸣纸业部分产能停产，有利于行业整体供需结构优化，提升行业盈利能力。

关键信息

• 白卡纸2026年起新增供给边际明显减少，产能增速预计在2%-5%之间。
• 2025年8-12月，白卡纸价格累计上涨600元/吨，市场均价达4244元/吨。
• 白卡纸毛利率自8月底以来回升5.68个百分点，达到-6.31%。
• 晨鸣纸业停产71.7%产能，白卡纸产能减少205万吨，行业整体盈利有望改善。

包装行业：整合加速，盈利改善

主要观点

• 奥瑞金完成对中粮包装的收购，成为二片罐领域龙头，市场份额达37%。
• 行业集中度提升，头部企业议价能力增强，盈利空间有望扩大。
• 二片罐市场具备增长潜力，尤其在海外市场，如泰国和哈萨克斯坦的布局将为公司提供新的增长点。
• 金属包装海外毛利率显著高于境内，未来将成为重要利润来源。

关键信息

• 奥瑞金收购中粮包装后，二片罐收入占比提升至40%，成为公司主要利润增长点。
• 奥瑞金拟在2026-2027年分别建成年产能7亿罐和9亿罐的二片罐生产线。
• 奥瑞金境外毛利率显著高于境内，境外业务在2024年贡献收入占比达28.58%。
• 2024年全球二片罐市场规模达2654.72亿元，预计2025-2031年CAGR为3%。

烟草行业：长牛赛道，配置机遇

主要观点

• 烟草行业具备逆周期属性，需求刚性，具备稳定盈利和高股息特征。
• 奥驰亚（PMI）作为全球烟草龙头，通过无烟产品（如RRP系列）实现盈利增长，电子烟和加热不燃烧产品（HNB）成为新增长点。
• 新型烟草（电子烟、加热不燃烧、口含烟）具备减害性优势，发展潜力巨大。
• 中烟香港作为中国烟草出海平台，承担全球化战略使命，未来有望整合更多海外资源。

关键信息

• 奥驰亚2013-2024年香烟出货量下降，但通过提价和无烟产品实现收入稳定。
• 2024年奥驰亚无烟业务收入达147亿美元，占总收入38.79%，预计2030年无烟收入占比突破三分之二。
• 新型烟草市场2024年全球市场规模达226.45亿美元，其中加热不燃烧（HNB）占43.74%，电子烟占26.73%，口含烟占8.02%。
• 中烟香港拥有独家烟草进出口权，未来有望整合更多海外资源，提升全球化布局。

家居行业：美国降息，出口机会凸显

主要观点

• 美国开启降息周期，有利于家居出口，尤其是高端家居产品。
• 建议关注具备出口能力的家居企业，受益于美元走弱及海外需求回暖。

关键信息

• 美国降息推动出口需求回暖，关注出口导向型家居企业。
• 2025年家居出口标的具备增长潜力，建议逐步配置。

风险提示

• 全球宏观经济形势变化风险
• 全球需求变化的风险
• 行业竞争加剧的风险
• 原材料价格波动的风险
• 汇率波动的风险

重点企业动态

• 博汇纸业：完成员工持股计划，解决同业竞争问题，盈利弹性有望释放。
• 奥瑞金：完成对中粮包装并购，拓展海外市场，二片罐业务成为盈利增长点。
• 晨鸣纸业：部分产能停产，行业供需有望好转。
• 中烟香港：承担中国烟草全球化使命，未来有望整合更多海外资源。

总结

2026年轻工制造行业有望迎来结构性机会，造纸行业进入周期底部反转，白卡纸需求回暖，盈利改善；包装行业整合加速，奥瑞金成为二片罐龙头，海外市场潜力大；烟草行业具备长牛属性，无烟产品成为增长引擎，中烟香港承担出海使命；家居行业受益于美国降息，出口机会凸显。整体来看，行业格局优化、企业整合、技术创新及海外市场拓展将成为推动行业增长的核心动力。