深度报告-2025-12-30-华安证券-轻工制造2026年度策略_攻守兼备_布局基本面拐点_42页_2mb

轻工制造2026年度策略总结

核心内容概览

本年度策略主要围绕轻工制造行业的四个重点领域展开，包括造纸、包装、烟草和家居。重点分析了各行业的基本面变化、市场格局、盈利改善机会以及未来增长潜力。

1. 造纸行业：拐点将至，格局为首要逻辑

主要观点

• 库存周期阶段：2025年第三季度造纸行业已进入被动去库存阶段，经济回暖，需求复苏，但生产端滞后，原材料库存持平或上涨，产成品库存下降。
• 白卡纸市场：白卡纸是格局最佳的纸种，其价格和成本变化明显，毛利率逐步回升。
• 产能扩张：2026年起白卡纸新增产能边际明显减少，产能增速预计在 $2% - 5%$ 之间，市场有望进入震荡向上的修复通道。
• 价格走势：2025年9月起，白卡纸持续涨价，累计上调 $600元/吨$，市场均价上涨7.99%。
• 成本支撑：原料木浆价格波动影响成本，但整体呈现震荡上升趋势，为价格提供支撑。
• 盈利改善：随着需求回暖和成本控制，白卡纸行业盈利有望改善。

关键信息

• 2025年白卡纸均价为4244元/吨，较8月底价格上涨7.99%。
• 晨鸣纸业停产对行业供需格局带来积极影响，预计2025年12月部分基地恢复生产。
• 金光投资在2026年9月前将解决与博汇纸业的同业竞争问题，有助于博汇纸业盈利提升。

2. 包装行业：行业整合加速，二片罐盈利有望改善

主要观点

• 行业整合：奥瑞金成功收购中粮包装，成为二片罐领域龙头，市场份额达 $37%$。
• 海外市场：金属包装海外市场前景广阔，预计全球二片罐市场规模将从2024年的2654.72亿元增长至2031年的3179亿元。
• 盈利提升：随着市场份额集中，头部企业议价能力和盈利能力有望提升。
• 出海计划：奥瑞金拟在泰国和哈萨克斯坦建立二片罐生产线，预计2026-2027年具备量产能力。

关键信息

• 奥瑞金2025年4月完成对中粮包装的收购，中粮包装正式从港交所退市。
• 2024年奥瑞金境外收入占比达 $8.66%$，而昇兴股份为 $13.38%$，宝钢包装为 $28.58%$。
• 2024年奥瑞金境外毛利率为 $20.84%$，高于境内业务毛利率 $+7.32\mathrm{pct}$。

3. 烟草行业：长牛赛道，逐步配置

主要观点

• 行业特性：烟草具有刚性消费和逆周期属性，需求稳定，价格弹性低。
• 增长驱动：传统香烟销量下降，但通过提价和新型烟草产品（如电子烟、加热不燃烧）维持收入。
• 新型烟草：电子烟、加热不燃烧（HNB）和口含烟（STP）等新型烟草产品增长迅速，预计2025-2030年CAGR分别为 $6.77%$、$14.98%$、$42.9%$。
• 全球布局：跨国烟草公司积极布局新型烟草市场，如菲莫国际计划在2030年前使无烟产品收入占比突破 $66.67%$。

关键信息

• 奥驰亚（PMI）2024年无烟产品收入达147亿美元，占总收入的38.79%，HNB出货量增长11.6%。
• 菲莫国际、日本烟草、英美烟草和帝国烟草均在新型烟草领域有明确战略，推动市场份额增长。
• 中烟香港作为中国烟草的全球化平台，未来可能整合更多海外资产和业务。

4. 家居行业：美国开启降息，关注家居出口标的

主要观点

• 美国降息：美国降息为家居出口带来利好，出口需求有望增加。
• 出口机会：关注具备出口能力的家居企业，受益于美国降息带来的成本下降和需求回升。

关键信息

• 美国降息有助于降低进口成本，提升中国家居产品在美国市场的竞争力。
• 家居出口标的值得关注，以捕捉降息带来的需求增长机会。

风险提示

• 全球宏观经济形势变化风险
• 全球需求变化的风险
• 行业竞争加剧的风险
• 原材料价格波动的风险
• 汇率波动的风险

总结

本年度策略聚焦于轻工制造行业的基本面拐点，强调造纸和包装行业的盈利改善机会，以及烟草行业的长期增长潜力。同时，关注美国降息对家居出口的积极影响。行业整合、技术进步和市场需求变化是推动各行业复苏和增长的关键因素。