对比加州_研判国内双积分发展趋势_17页_1mb

电力设备行业专题报告总结

核心内容

本报告围绕中国双积分政策及加州ZEV政策，分析新能源汽车产业发展趋势、政策调整对行业的影响及投资建议。

主要观点

• 2025年国内新能源汽车渗透率将提升至20%-24%，预计新能源乘用车销量突破700万台，动力电池装机量达到252-357Gwh，是2018年装机量的4.5-6.4倍。
• 双积分政策将进行大幅修正，2021年后可能取消倍数加成，下调甚至取消PHEV单车积分，上调能耗奖励标准或取消能耗奖励。
• CAFC 2025目标为4L/100km，由于测试标准从NEDC改为WLTC，实际油耗测试值将显著恶化，主机厂面临更大油耗控制压力。
• 加州ZEV政策已进入加严阶段，2025年ZEV积分要求比例为22%，大型车企需满足BEV/FCEV积分占比不低于16%。
• 丰田面临BEV积分压力，推动其大规模电动化转型，与松下合资开发BEV车型。
• 新能源汽车积分体系存在结构性问题，包括能耗标准过低、测试标准宽松、单车积分分值过高，可能导致积分过剩和市场失衡。
• 技术路线风险显著，如燃料电池、固态电池、OLO等新技术若提前产业化，将对现有市场格局和投资回收产生影响。

关键信息

• CAFC政策：2025年目标为4L/100km，采用WLTC循环测试，2020年目标为5L/100km，2021年起全面实施。
• ZEV政策：加州2025年ZEV积分要求为22%，2017年积分交易量已达到88,683分，主要由Tesla和丰田交易。
• 新能源积分体系：2025年新能源积分目标预计为25%，平均单车积分1分，其中纯电乘用车单车积分1-1.5分，插电混动乘用车0-0.5分。
• 测试标准变化：WLTC测试循环将逐步替代NEDC，纯电乘用车将采用WLTC测试，提升测试数据的参考价值。
• 销量预测：2025年新能源乘用车销量有望突破700万台，2020-2025年复合增速约为28%。
• 行业影响：政策调整将显著影响整车企业对新能源汽车的投入比例，新能源汽车积分可能面临“极端低价”或“交易停滞”。
• 投资建议：推荐宁德时代、当升科技、新纶科技、星源材质等动力电池及细分环节龙头企业，关注孚能科技供应链相关企业。

政策分析

1.1 新一轮CAFC征求意见

• 目标值：2025年乘用车平均燃料消耗量目标为4L/100km，对应CO₂排放约为95g/km。
• 测试循环：2021年起全面采用WLTC循环，实际测试值较NEDC恶化10%-30%。
• 积分计算：2025年取消新能源车产量加成倍数，新能源车型不再获得额外积分。

1.2 新能源车加成倍数逐步下降

• 政策趋势：2025年新能源车加成倍数从3/2降至1.0，积分体系逐步向纯电车型倾斜。
• 低油耗车型：2025年取消低油耗车型倍数加成，但认定标准放宽至3.2L/100km。

1.3 新能源汽车销量预测

• 模糊测算：2025年新能源汽车渗透率20%-24%，销量达560-672万台，其中PHEV占比20%-40%。
• 动力电池需求：2025年动力电池装机量为252-357Gwh，是2019年装机量的4.5-6.4倍。

加州ZEV政策分析

2.1 ZEV政策推动新能源汽车增长

• 销量增长：2017年加州BEV+PHEV销售11万台，新能源车销售占比5%，较2016年提升1.2pct。
• 积分交易：2017年积分交易量达88,683分，Tesla为主要卖出方，丰田为主要买入方。

2.2 行政力量介入产业生态

• 政策更新：2018年ZEV考核比例年增2.5pct，大型车企需满足BEV/FCEV积分占比下限16%。
• 产业生态：推动ZEV参与私人储能服务响应，建设充电讯息共享平台，提升消费者体验。

双积分政策推演

3.1 能耗标准要求过低

• 积分计算：奖励级积分要求能耗较标准能耗节能30%以上，2018年门槛能耗要求节能10%，奖励级要求节能32.5%以上。
• 补贴影响：2019年续航里程不足250km的车型将不再获得补贴，推动续航里程提升。

3.2 单车积分分值过高

• 积分上限：纯电乘用车续航350km可获得5分，同时满足奖励级能耗标准则可获得6分。
• 积分过剩：2018年新能源乘用车销量突破百万，积分已进入过剩状态，需政策调整。

3.3 测试标准相对宽松

• 测试方法：目前仍采用NEDC循环测试，2020年起纯电乘用车将引入WLTC测试，提升测试数据真实性。
• 使用工况差异：电动车需考虑电池温度控制和冬季空调能耗，影响实际续航表现。

投资建议

• 重点推荐：宁德时代（全球动力电池龙头）、当升科技（高镍正极龙头）。
• 建议关注：孚能科技供应链相关企业、新纶科技（动力级铝塑膜）、星源材质（干法隔膜）。

风险提示

• 补贴退坡风险：若补贴退坡超出预期，将影响行业利润及技术路线选择。
• 替代政策风险：2021年后双积分政策调整可能显著影响整车企业投入比例。
• 技术路线风险：新技术体系如燃料电池、固态电池、OLO若提前产业化，将对现有市场格局和投资回收造成影响。