深度报告-20201128-国金证券-四维图新-002405.SZ-国产高精地图_汽车芯片龙头_51页_6mb

四维图新（002405.SZ）买入评级总结

核心内容概述

四维图新是一家深耕电子导航领域的中国图商龙头，已实现“五位一体”业务布局，涵盖导航、车联网、汽车电子芯片、自动驾驶和位置大数据服务。公司凭借二十年技术积累、国资与互联网企业跨界融合以及优质客户资源，构建了高壁垒。当前，公司市值为303.39亿元，目标价为21.71元，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 业务多元化：四维图新起家于电子导航，通过外延并购与合资，拓展至车联网、汽车芯片、自动驾驶及位置大数据服务。
• 技术优势：公司技术研发人员占比接近60%，研发投入高，拥有大量专利与著作权，并参与制定多项行业标准。
• 股东背景：前两大股东为中国四维（航天集团）和腾讯，分别持股9.96%和8.76%，带来资质与资本双重助力。
• 市场地位：在车载导航领域市占率约40%，是全球前五大导航电子地图厂商；高精度地图市占率21.9%，为国内首家实现L3+自动驾驶地图量产的厂商。
• 短期承压：受疫情影响及战略调整，公司2020年前三季度营收15.3亿元，同比-0.36%；归母净利润亏损1.95亿元，同比-904.4%。
• 战略聚焦：公司战略聚焦自动驾驶、芯片和大数据服务，拟定增40亿元用于智能网联汽车芯片、自动驾驶地图应用开发等项目。
• 盈利预测：预计2020-2022年营收分别为25.11亿、28.57亿和34.24亿元，归母净利润分别为2.37亿、2.61亿和3.01亿元，目标市值425.87亿元。

关键信息

公司基本情况

• 总股本：19.61亿股
• 已上市流通A股：19.16亿股
• 总市值：303.39亿元
• 年内股价：最高21.33元，最低13.65元
• 沪深300指数：4981点
• 中小板综：12467点

技术与资质

• 技术优势：持续高研发投入，拥有60%技术团队，技术人才覆盖大数据、AI及芯片等多领域。
• 资质优势：拥有甲级导航电子地图制作资质和互联网地图服务资质，通过IATF16949和Automotive SPICE Maturity Level 3认证。
• 参与标准制定：与HERE、日本Increment P、韩国SK电讯组成OneMap联盟，制定全球统一的高清地图标准；参与制定自动驾驶公路技术规范。

股东结构

• 股权结构：无实际控制人，中国四维与腾讯为前两大股东，分别持股9.96%和8.76%。
• 跨界融合：国资背景带来资质便利，腾讯带来流量与资本支持，助力公司发展。

客户与合作伙伴

• 客户覆盖：涵盖乘用车、商用车、系统商、互联网/政企、高校等多个领域。
• 合作伙伴：包括奔驰、宝马、丰田、腾讯、滴滴、华为、Here等国内外知名企业。

财务表现

• 营收增长：2019年营收23.10亿元，同比增长8.25%；2020年前三季度营收15.3亿元，同比-0.36%。
• 毛利率：2019年毛利率达68.67%，2020H1毛利率为96.86%，但整体有所下滑。
• 净利润：2019年归母净利润3.39亿元，同比-29.20%；2020年前三季度亏损1.95亿元，同比-904.4%。

业务结构

• 导航业务：稳居前装市场龙头，市占率38.55%，2019年营收8.31亿元，同比增长7.23%。
• 自动驾驶业务：高精度地图技术领先，L3+自动驾驶地图产品已实现量产，市占率21.9%。
• 芯片业务：布局汽车电子芯片，2019年推出国内首颗TPMS胎压监测芯片，2020年推出车规级MCU芯片。
• 车联网业务：2020年前三季度营收4.34亿元，同比增长31.95%。
• 位置大数据服务：2020年前三季度营收0.97亿元，同比增长39.39%。

市场前景

• 导航市场：预计2024年我国车载导航电子地图市场规模将达77.6亿元，年均复合增速稳定。
• 高精度地图市场：预计2025年我国高精度地图市场规模将达600亿元，年均复合增速达37.97%。
• 自动驾驶市场：随着L3和L4级自动驾驶的逐步落地，高精度地图将成为关键基础设施。

风险提示

• 上游需求恢复不及预期
• 技术研发不及预期
• 政策推进不及预期
• 行业竞争加剧
• 商誉减值风险
• 大股东减持风险
• 诉讼风险

估值与投资建议

• 估值方法：采用分部估值法，预计2021年目标市值为425.87亿元，对应目标价21.71元。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。

业务布局与产品介绍

• 导航业务：包括地图数据、数据编译及导航软件，支持混合导航、动态路径规划、高精度定位等功能。
• 自动驾驶业务：推出L3 HD Pro和L4 HD Ultimate高精度地图产品，覆盖全国32万公里高速公路及部分城市区域。
• 芯片业务：布局MCU、TPMS等汽车电子芯片，已实现量产。
• 车联网业务：提供定制化车联网解决方案，覆盖乘用车与商用车。
• 位置大数据服务：通过MineData平台提供位置大数据服务，支持城市规划与交通管理。

总结

四维图新凭借深厚的技术积累、多元化的业务布局和优质客户资源，具备行业领先优势。尽管短期受疫情影响，但公司战略聚焦自动驾驶、芯片及大数据服务，未来有望实现业绩恢复与增长。公司具备较高的技术壁垒和政策优势，预计在高精度地图和自动驾驶领域持续受益，值得长期关注。