深度报告-20211226-国元证券-四维图新-002405.SZ-深度研究报告_导航世界_驾驭未来_26页_3mb

四维图新公司总结

公司介绍

北京四维图新科技股份有限公司成立于2002年，是中国导航地图产业的开拓者，专注于导航、车联网、车载芯片、高级辅助驾驶及自动驾驶、位置大数据服务五大板块。公司致力于打造“智能汽车大脑”，以高精度地图、高精度定位、云服务平台、车规级芯片等为核心业务，推动智能汽车和智慧出行的发展。

核心内容

• 主营业务：导航、车联网、车载芯片、高级辅助驾驶及自动驾驶、位置大数据服务。
• 战略定位：以“智能汽车大脑”为核心，打造“数据+云+AI+芯片+软硬一体化”的综合解决方案。
• 行业地位：公司拥有甲级测绘资质，是全球汽车GIS软件和数字地图行业中首家同时具备该资质和汽车行业权威认证资格的企业。

主要观点

1. 行业前景广阔：随着自动驾驶技术的快速发展，高精度地图行业迎来黄金发展期，预计2025年中国高精度地图市场规模将达32亿美元，2021-2025年CAGR为33.1%。
2. 政策推动：《数据安全法》、《汽车数据安全管理若干规定（试行）》等政策推动汽车数据和联网数据商业化运作，为公司提供政策支持。
3. 客户合作广泛：公司与多家主流车企（如戴姆勒、沃尔沃、长安、长城等）及互联网企业（如滴滴、腾讯、华为、Here）建立了长期合作关系。
4. 技术实力强：公司拥有高精度地图工具链、车规级芯片设计能力、自动驾驶云平台等核心技术，为行业提供全栈式解决方案。
5. 研发投入大：公司持续加大研发投入，2020年研发投入占营收的57.23%，拥有2896名研发人员，占员工总数的64.10%。

关键信息

• 财务表现：2016-2020年营业收入CAGR为7.89%，2020年营收为21.48亿元，归母净利润为-3.09亿元。2021年前三季度营收增长21.78%，归母净利润亏损收窄。
• 盈利预测：公司2021-2023年营业收入分别为25.74亿、30.80亿、37.10亿元；归母净利润分别为0.52亿、2.15亿、4.39亿元。EPS分别为0.02元、0.09元、0.18元，对应PE分别为659.67倍、159.20倍、77.92倍。
• 投资建议：当前价为14.41元，目标价为19.46元，维持“增持”评级。采用PS估值法，目标PS为15倍，对应目标价为19.46元。
• 风险提示：疫情反复、全球芯片供应紧张、新产品研发不及预期、L3及以上自动驾驶落地不及预期、行业竞争加剧。

业务概况

• 导航业务：核心业务，收入占比2020年为29.83%，毛利率稳定在90%以上。公司积极拓展新产品，如地下停车场导航、景区精细化导航、三维场景导航等。
• 车联网业务：收入占比2020年为35.81%，毛利率为33.48%。公司提供动态出行信息、智能终端设备、大数据平台等解决方案。
• 芯片业务：公司通过收购杰发科技，具备为车厂提供高性能车规级芯片的能力，收入占比2020年为14.16%，毛利率为56.27%。
• 高级辅助驾驶及自动驾驶：收入占比2020年为4.99%，毛利率为96.29%。公司已获得多家车企的订单，如戴姆勒、沃尔沃。
• 位置大数据服务：收入占比2020年为13.83%，毛利率为79.60%。公司基于MineData平台，提供数据汇聚、态势分析、可视化展示等服务。

股权结构与激励机制

• 股权结构：公司股权较为分散，2021年三季度末前两大股东为中国四维（持股8.61%）和腾讯产业基金（持股4.59%）。
• 股权激励：公司于2021年7月完成首次授予限制性股票，授予数量为10579.20万股，占总股本的4.66%，激励价格为7.15元/股。考核目标为2021-2023年营业收入增长率不低于15%、25%、35%。

行业分析

• 自动驾驶：我国自动驾驶行业处于高速发展时期，预计2025年L3级及以上渗透率可达10%，2030年有望提高至31%。
• 高精地图：高精地图逐步商业化，市场前景广阔，2025年市场规模预计达32亿美元，CAGR为33.1%。
• 智能网联汽车：智能网联汽车加速渗透，2021年渗透率达16.87%，新能源车型中智能网联渗透率超过40%。

竞争力分析

• 导航与车联网：公司深耕导航与车联网领域，提供多种解决方案，与多家主流车企及互联网企业合作。
• 芯片布局：公司布局IVI芯片、MCU芯片、TPMS芯片、AMP芯片等，其中IVI芯片市占率已达70%。
• 自动驾驶：公司已获得多家车企的订单，提供高精地图、自动驾驶云平台、合规存储及托管等服务。
• 位置大数据：依托公司优势，布局行业解决方案，覆盖政府、企事业单位和行业用户。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：2021-2023年营业收入分别为25.74亿、30.80亿、37.10亿元；归母净利润分别为0.52亿、2.15亿、4.39亿元。
• 估值方法：采用PS估值法，公司2022年目标PS为15倍，对应目标价为19.46元。
• 可比公司：超图软件、中科创达、德赛西威为可比公司，公司PS估值略高于可比公司平均水平，但具备较高的长期投资价值。

财务数据

• 资产负债表：2019-2023年资产总计预计增长至14203.22亿元。
• 现金流量表：2021-2023年经营活动现金流预计分别为285.32亿、303.37亿、484.04亿元。
• 净利润：2021-2023年归母净利润预计分别为51.87亿、214.93亿、439.16亿元。