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自动驾驶&汽车芯片铸就长期成长曲线 - 四维图新深度报告总结

核心内容概述

四维图新是一家以电子导航起家，逐步拓展至高级辅助驾驶、自动驾驶、车联网、芯片及位置大数据服务的综合性企业，形成“五位一体”的业务布局。公司拥有强大的技术积累、跨界股东背景及广泛客户资源，具备较高的行业壁垒。在数据安全和国产替代政策推动下，自动驾驶和汽车芯片业务成为新的增长点。公司2021年完成40亿元定增，用于智能网联汽车芯片研发、自动驾驶地图应用开发及自动驾驶专属云平台建设，进一步增强其在智能汽车产业链中的竞争力。

主要观点

• 业务布局全面：四维图新已构建包括导航、高级辅助驾驶、自动驾驶、车联网、芯片和位置大数据服务在内的“五位一体”业务体系，形成完整的智能汽车生态链。
• 战略聚焦新兴业务：公司从2021年起战略重心转向自动驾驶和汽车芯片，加快商业化进程，提升核心竞争力。
• 技术壁垒突出：公司拥有二十年技术积累，研发投入占比接近70%，参与制定多项行业技术标准，技术优势显著。
• 股东背景多元：公司前两大股东为中国四维（航天集团）和腾讯，提供资质与资本双重助力，增强公司在政策和市场中的影响力。
• 客户资源丰富：公司客户涵盖乘用车、商用车、系统商、互联网、政企及高校等多个领域，构建完善的合作伙伴生态。
• 盈利预测乐观：预计2021-2023年公司营收分别为29.23亿元、38.43亿元和49.79亿元，净利润分别为1.09亿元、3.19亿元和5.42亿元，增速分别为135.2%、193.6%和69.8%。
• 估值目标明确：给予公司2022年目标市值553.68亿元，对应目标价23.31元/股，维持“买入”评级。

关键信息

业务结构与增长

• 导航业务：市占率约40%，稳居行业首位，2021年收入3.28亿元，同比增长22.5%，毛利率保持在98%。
• 车联网业务：2021年收入5.29亿元，同比增长22.03%，收入结构趋向均衡，但毛利率下降至20.8%。
• 芯片业务：2021年收入15.25亿元，同比增长29%，毛利率为51.83%，主要由杰发科技负责，产品覆盖IVI、MCU、TPMS、AMP等模块。
• 自动驾驶业务：2021年收入0.59亿元，同比增长71.89%，具备高精度地图、高精度定位及全栈解决方案能力。
• 位置大数据服务：公司推出MineData平台，已实现数据管理、可视化和算法服务的全面覆盖，2021年收入1.14亿元，同比增长17.98%。

定增与战略布局

• 定增项目：2021年完成40亿元定增，主要用于智能网联汽车芯片研发、自动驾驶地图更新及云平台建设。
• 芯片研发方向：包括智能座舱SoC芯片、车联网芯片、高阶智能座舱芯片、视觉处理芯片等，目标实现国产替代。
• 自动驾驶解决方案：支持L2至L4级别自动驾驶，覆盖ADAS、HD地图、高精度定位、仿真测试等，具备Tier-1服务能力。
• 数据合规服务：受益于数据安全法规趋严，公司签订多项数据合规服务订单，如与沃尔沃、戴姆勒、福特合作，提供数据采集、处理及合规服务。

行业前景与政策支持

• 自动驾驶趋势：预计2025年中国高精度地图市场规模将达32亿美元，四维图新市占率21.6%，有望进一步提升。
• 芯片市场增长：2020年中国汽车电子芯片市场规模达659.4亿元，MCU占比27%，预计2026年MCU市场规模达513亿元。
• 车联网发展：预计2025年中国商用车车联网市场规模达806亿元，TCO优化空间巨大，公司商用车联网业务市占率70%。
• 政策支持：《智能网联汽车技术路线图2.0》提出2025年PA级和CA级新车占比达50%，2030年超过70%，推动行业快速发展。

风险提示

• 上游需求恢复不及预期
• 技术研发不及预期
• 政策推进不及预期
• 行业竞争加剧
• 商誉减值风险
• 大股东减持风险
• 诉讼风险

财务表现

未来展望

公司未来将继续深耕自动驾驶和汽车芯片领域，利用技术优势和股东资源推动业务增长。随着智能汽车市场的发展和数据安全政策的完善，公司在自动驾驶数据合规、高精度地图及芯片研发等方面具有显著优势，预计未来几年将实现业绩持续增长，成为智能汽车产业链的重要参与者。