20171128-中国银河-四维图新-002405.SZ-公司点评研究报告_高精度地图卡位优势明显_ADAS及汽车芯片业务成看点_13页_2mb

四维图新研究报告总结

核心内容

四维图新（002405.SZ）是A股市场中唯一的图商行业龙头，具备稀缺性与行业领先地位。公司深耕前装车载导航市场多年，业务稳定发展，同时积极布局ADAS及汽车芯片业务，成为未来增长的重要看点。

主要观点

• 行业地位显著：四维图新是中国第一大、全球第四大的数字地图提供商，与高德软件共同占据国内前装车载导航市场98%以上的份额，处于行业双寡头地位。
• 高精度地图技术领先：公司是国内首个实现20cm精度ADAS地图商业化的图商，高精度地图技术是智能驾驶的重要基础，公司已实现量产，并与Here、德国三大车厂形成战略合作。
• 智能驾驶商业化前景广阔：人工智能政策密集出台，智能驾驶作为重要细分领域，预计在2018-2020年实现商业化突破。公司作为高精度地图龙头，具备无人驾驶的绝对卡位优势。
• 收购杰发科技增强竞争力：杰发科技是国内后装车载芯片市场龙头，占70%市场份额，技术实力强，与四维图新形成良好协同效应，未来将拓展前装市场。
• 投资建议：公司作为智能驾驶和高精度地图领域的核心企业，未来成长空间大，预计2017-2019年EPS分别为0.31/0.43/0.53元，对应动态市盈率分别为87/63/51倍，维持“推荐”评级。

关键信息

1. 行业壁垒高

• 地图测绘涉及国家机密，需国家测绘局审批，具备甲级测绘资质的单位仅有13家。
• 数据库建设周期长、投入大，公司自2002年起积累经验，拥有大量数据和客户资源。
• 客户粘性强，车企更换图商成本高，形成行业垄断。

2. 业务结构

• 传统电子导航业务：稳定发展，是公司主要收入来源。
• 车联网及芯片业务：近年来成为重要收入构成，未来有望成为增长引擎。
• ADAS及高精度地图：公司已实现商业化，具备领先优势。

3. 智能驾驶发展路径

• L0至L2级ADAS技术已基本成熟，渗透率将加快提升。
• L3级为有条件无人驾驶，L4级为完全无人驾驶，预计2020年实现商业化突破。
• 国内外车企如特斯拉、谷歌、百度、宝马等均有计划在2020年推出量产车型。

4. 杰发科技协同效应

• 杰发科技为国内后装车载芯片龙头，拥有强大研发团队和供应链资源。
• 公司通过收购杰发科技，增强在汽车电子芯片领域的竞争力。
• 杰发未来将拓展AMP、MCU、TPMS等新领域，积极进入前装市场。

5. 芯片国产替代趋势

• 汽车电子芯片行业壁垒高，目前依赖进口，国产替代需求强烈。
• 随着《中国制造2025》等政策支持，“中国芯”发展迅速，杰发科技具备先发优势。

投资建议

• 评级：推荐
• EPS预测：2017年0.31元，2018年0.43元，2019年0.53元
• 市盈率：2017年87倍，2018年63倍，2019年51倍
• 理由：公司作为唯一图商龙头，高精度地图技术领先，芯片业务协同效应明显，具备智能驾驶商业化优势。

风险提示

1. 无人驾驶及人工智能产业发展低于预期；
2. 芯片研发与推广进度不及预期；
3. 新产品市场接受度不及预期。

附录：市场数据

分析师信息

• 钱劲宇：计算机行业证券分析师，执业证书编号：S0130517110002
• 联系人：邹文倩，联系方式：010-66568641，邮箱：zouwenqian@chinastock.com.cn

评级标准

• 推荐：未来6-12个月公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：未来6-12个月公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：未来6-12个月公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：未来6-12个月公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

附图与表格

• 图1：公司营收及增长率（单位：百万元）
• 图2：公司净利润及增长率（单位：百万元）
• 图3：公司研发费用与营业收入对比（单位：百万元）
• 图4：公司主营收入构成百分比
• 表1：具备导航电子地图制作甲级测绘资质的13家单位
• 表2：美国公路安全局关于无人驾驶技术的5个阶段

公司简介

四维图新在智能驾驶和高精度地图领域具备明显优势，未来有望在ADAS及汽车芯片业务中实现快速增长。公司通过并购杰发科技，进一步强化在汽车电子芯片市场的布局，提升整体竞争力。