20220307-天风证券-雍禾医疗-02279.HK-占领植发行业高地龙头地位稳固_前瞻进军养固市场前景广阔_29页_3mb

雍禾医疗（02279）总结

核心内容

雍禾医疗是中国领先的植发及毛发医疗服务提供商，深耕行业十余年，已构建一站式毛发医疗服务体系。公司业务涵盖植发治疗与医疗养固服务，覆盖全国52个城市，拥有53家营业机构，2020年植发收入CAGR达24.1%，远超行业平均水平。公司通过多维度提升，包括研发、营销和数字化建设，持续巩固其在行业中的龙头地位，并积极布局医疗养固市场和女性植发、假发市场，打造第二成长曲线。

主要观点

• 行业前景广阔：中国脱发人口超过2.5亿，毛发医疗市场预计2030年将达1381亿元，CAGR超20%。医疗养固市场作为植发的重要补充，预计2030年将占毛发医疗服务市场45.3%。
• 市场份额领先：雍禾医疗在植发及医疗养固市场均处于领先地位，2020年植发市场份额约11%，医疗养固市场份额约5%，远超行业第二。
• 核心竞争力：公司具备多项行业第一指标，包括收入、医生数量、患者人数和机构数量。通过与中山大学等机构合作，公司推动研发创新；通过线上线下结合，实现精准营销；通过完善医疗团队培养体系，保障服务质量和医生稳定性。
• 一站式服务体系：公司提供从诊断、治疗到术后护理的全流程服务，结合手术、仪器和药物等多种治疗手段，提升患者体验和复购率。
• 品牌拓展：公司推出“雍禾发之初”和“哈发达”品牌，分别针对女性植发和假发市场，以满足多样化需求。

关键信息

业务与市场

• 主要业务：植发治疗（占比75%）和医疗养固服务（占比24.1%）。
• 服务范围：包括头发种植、发际线调整、眉毛种植、睫毛种植、美人尖种植、胡须种植、鬓角种植等。
• 市场渗透率：2020年植发市场渗透率0.21%，医疗养固服务渗透率约1%，未来有望提升。

财务表现

• 盈利预测：预计2021-2023年净利润分别为1.2亿、2.2亿、3.1亿元。
• 毛利率：维持在70%以上，显示公司具备较强的盈利能力。
• 收入增长：2021年上半年收入同比增长75.1%，医疗养固业务收入同比增长728.3%。

股权结构与管理团队

• 股权结构：张玉为第一大股东，持股30.65%，中信产业基金为最大外部股东，持股17.43%。
• 管理团队：具备多元化背景和丰富行业经验，涵盖战略规划、运营管理、医疗质量、技术开发及营销等多个领域。

投资建议

• 投资评级：6个月评级为“买入”（首次评级）。
• 当前价格：12.36港元。
• 目标价格：20港元。

风险提示

• 未能吸引新客户；
• 对专业医生吸引力下降；
• 医疗事故风险；
• 短期内股价大幅波动。

未来发展方向

• 拓展低线城市：公司计划在二线及低线城市开设约50家新机构，以扩大市场份额。
• 深化医疗养固业务：通过“店中店”模式，加快医疗养固服务布局，提升复购率和客户粘性。
• 关注女性市场：推出“雍禾发之初”和“哈发达”品牌，满足女性多样化毛发需求。
• 推动数字化转型：公司是首家建立数据分析系统的民营毛发服务提供商，实现精准营销和提升服务透明度。

行业趋势

• 民营化与规范化：随着监管趋严，民营机构将占据更大市场份额，规范化、连锁化成为趋势。
• 一站式服务：未来毛发医疗行业将向一站式综合服务发展，满足消费者多样化和个性化需求。
• 技术驱动：研发智能化设备如毛囊检测仪，提升诊断精度和患者体验，降低劳务成本。

图表与数据支持

• 图表：包括公司发展历程、业务流程、组织架构、市场份额、收入结构、医疗设备、营销渠道、医生流失率、预付费套餐数据等。
• 数据来源：国家卫健委、艾瑞咨询、Mob研究院、头豹研究院、弗若斯特沙利文、国家统计局等。

总结

雍禾医疗凭借其在植发行业的领先地位、完善的医疗服务体系、强大的研发能力和精准的营销策略，持续推动业务增长。公司通过拓展医疗养固服务和关注女性市场，积极布局第二成长曲线。随着行业规范化和消费者对毛发护理需求的增加，公司有望在未来保持高速增长并进一步巩固其行业龙头地位。