20220127-东兴证券-雍禾医疗-02279.HK-植发+养固双轮驱动_把握_百亿植发_千亿毛发_万亿生态__30页_3mb

雍禾医疗（2279.HK）总结

雍禾医疗是中国领先的毛发医疗服务提供商，专注于植发和医疗养固两大业务，凭借品牌力、技术实力和标准化复制能力，已成长为行业龙头。公司2020年植发服务市占率10.5%，医疗养固市占率4.3%，均居国内第一。

核心内容

• 双轮驱动战略：植发与医疗养固业务协同发展，2021H1医疗养固收入达2.54亿元，已高于2020年全年收入，收入占比提升至24.1%。
• 市场前景广阔：毛发问题普遍存在，当前植发渗透率仅0.21%，医疗养固渗透率1.0%，市场存在巨大缺口。预计2030年国内毛发医疗服务市场规模将达1381亿元，其中植发756亿元，医疗养固625亿元，CAGR分别为18.8%和28.7%。
• 品牌与技术优势：公司通过长期品牌建设、技术迭代和人才体系构建，形成了强大的品牌影响力和技术壁垒，患者推荐率高达88.5%，投诉率低于0.1%。
• 标准化与复制能力：公司拥有成熟的拓店流程和选址标准，实现快速扩张，未来3年计划新增50家院部，布局三四线城市和一线城市“一城二店”。
• 盈利预测：预计2021-2023年营业收入分别为22.2、28.6、39.6亿元，归母净利润分别为1.20、1.96、2.96亿元，对应EPS分别为0.23、0.37、0.56元，当前PE分别为47、29、19倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
• 风险提示：疫情反复、政策风险、突发医疗事故、门店扩张不及预期。

主要观点

• 行业集中度提升：随着监管趋严和消费者意识提高，合规、标准化、品牌强的大型连锁机构更具竞争力，行业集中度有望进一步提升。
• 医疗养固业务增长潜力大：医疗养固具有高复购率和高用户黏性，未来3年有望逐渐与植发业务收入趋同，门店扩张空间仍较大。
• 技术驱动增长：公司自研FUE-APL2.0无痕植发和LATTICE点阵加密技术，提升毛囊存活率和手术效果，增强市场竞争力。
• 扩张策略清晰：公司计划通过“广度+深度”双向拓店策略，扩大市场份额，未来增长空间可观。

关键信息

• 植发业务：2018-2020年植发收入由9.2亿元上升至14.1亿元，CAGR达24%；2021H1植发收入7.9亿元，同比增39.2%。
• 医疗养固业务：2019年起步，2021H1客户人数达5.3万人，客单价由1759元升至4829元，复购率持续增长。
• 技术优势：FUE-APL2.0技术获得ISO认证，LATTICE点阵加密技术提升种植密度与自然度。
• 人才储备：公司拥有行业领先的医师团队，2021H1医师总数226人，流失率低于5%，保障业务扩张。
• 盈利预测：2021-2023年营收和利润均保持快速增长趋势，费用率有望随着规模扩大而下降，释放更多利润空间。

业务结构与增长曲线

1. 第一增长曲线：植发业务

   • 植发业务保持稳定增长，2021H1同店销售增长显著，商业模式可持续性强。
   • 未来三年计划拓展50家院部，覆盖三四线城市，推行“一城二店”策略。

2. 第二增长曲线：医疗养固业务

   • 业务快速增长，客户数及客单价双增，收入占比迅速提升。
   • 采用小门店、轻投资模式，未来有望与植发业务收入趋同，门店仍有4倍扩张空间。

3. 第三增长曲线：毛发生态外延

   • 围绕毛发生态，拓展美学植发、假发等品牌，形成梯度矩阵，打开公司成长天花板。
   • 通过多品牌战略，拓宽收入来源，实现长期持续增长。

技术与品牌建设

• 技术迭代：公司持续投入研发，提升植发效果和患者体验，2018-2021H1研发支出分别为7.8、8.9、11.8、6.2百万元。
• 品牌建设：通过线上线下结合的营销策略，强化品牌认知；开发毛发管家小程序，提升客户黏性。
• 标准化运营：公司建立了完善的业务流程和标准化服务体系，确保服务质量一致。

行业分析

• 植发产业链：上游为药械生产，中游为植发机构，下游为营销渠道，公司处于中游环节。
• 医疗养固产业链：公司处于中游，提供专业服务，未来有望进一步扩展。
• 竞争格局：当前市场分散，公司凭借技术、品牌和人才优势，有望进一步扩大市场份额。

财务指标预测

未来展望

雍禾医疗凭借植发与医疗养固双轮驱动，结合品牌、技术与标准化复制能力，有望在“百亿植发，千亿毛发，万亿生态”中持续增长，把握行业扩容与集中度提升的红利，实现长期稳定发展。