20240628-东证期货-锌半年度报告_锌_到水穷处_坐看云起时_29页_9mb

锌价下半年走势展望：供应趋紧与需求转强的博弈

核心观点
下半年锌价或迎来供应趋紧与需求边际转强的双重逻辑，短期矿端偏紧支撑价格，中长期需关注基建、出口及补库周期的兑现情况。冶炼端亏损加剧，锌价上涨空间或逐步打开，但仍需警惕外部扰动。

供应端分析

1. 矿端

   • 海外矿山扰动仍存：2024年上半年海外锌矿产量同比缩减（1-4月同比减185万吨），中小矿山品位下滑叠加拉尼娜天气（8-11月概率超70%）可能影响南美产矿，四季度或持续扰动。
   • 增量有限：全年海外矿增量下调至6万吨，国内火烧云等项目新增产量或延迟至7月后，国内矿端增量亦有限（调降至3万吨）。

2. 冶炼端

   • 加工费跌至历史新低，负TC或成常态。国内冶炼厂亏损扩大，三季度减产或延续，全年冶炼增量或收缩3万吨。

需求端驱动力

1. 基建与出口主导

   • 基建：专项债发力高峰期在8-9月，水利、交运订单或边际转强，实物开工可能9月后回升。
   • 出口：美欧补库或不足，但关税风险前置部分需求（如欧盟去年对华关税升至25%以上），锌价波动或影响出口节奏。

2. 终端消费疲软

   • 镀锌需求依赖东南亚进口订单，氧化锌成品累库，锌合金需求过剩。地产竣工端仍是最大拖累，房屋竣工面积同比降20%。

库存与价格支撑

• 库存压力较高：LME与国内七地库存均处高位，社库累库与检修因素叠加。但矿端减产或推动进口窗口打开，四季度去库节奏可能加快。
• 中长线支撑：海外矿山利润支撑+国内冶炼成本倒逼减产，构建阶段性底部；需求持续超预期风险仍低。

投资策略

• 单边策略：轻仓试多，关注价格支撑位（参考加工费区间），逐步加仓；震荡期关注低吸机会。
• 套利方向：
  • 正套：远月合约价差扩大背景下，关注7-11月跨期套利机会。
  • 内外反套：进口窗口若短暂打开，建议在低位介入内外价差组合。
• 风险控制：警惕矿山超预期增产（夏甸、RedDog等）、专项债落地拖延或美国降息预期反复。

核心风险提示

• 供给端超预期：中小矿山复产/天气缓和超预期缓解矿紧。
• 需求端低于预期：专项债项目落地不足，基建订单不及预期；海外补库力度偏弱。
• 宏观扰动：美联储降息博弈、地缘冲突、中美关税超预期等。

（联系人：孙伟东 / 魏林峻，分析师从业资格号 F03111542/F3035243）