20211031-开源证券-桐昆股份-601233.SH-三季报点评报告_Q3业绩短期收缩_浙石化及新项目逐步兑现收益_4页_827kb

桐昆股份（601233.SH）Q3业绩总结

核心内容

桐昆股份发布2021年三季报，前三季度实现营收503.5亿元，同比增长53.4%；归母净利润61.6亿元，同比增长243%。Q3单季营收201.6亿元，环比增长5.77%；归母净利润20.3亿元，环比下降16.0%。尽管Q3业绩有所收缩，但公司新项目逐步投产、浙石化持续贡献收益，我们上调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为83.1/103.9/120.7亿元，同比增长192%/25%/16.2%；EPS分别为3.45/4.31/5.01元；对应PE分别为5.8倍/4.6倍/4倍，维持“买入”评级。

主要观点

业绩表现

• 前三季度整体表现：营收和净利润均实现大幅增长，主要得益于量价齐升，尤其是涤纶长丝产品价格和销量的提升。
• Q3环比变化：尽管营收环比增长，但归母净利润环比下降，主要由于涤纶长丝价格回落及成本上升，导致价差缩小。

业绩驱动因素

• 浙石化贡献收益：公司对浙石化参股20%，浙石化一期项目已满负荷生产，二期项目部分装置已试生产，预计全面投产后将进一步扩大盈利空间。
• 新项目投产：江苏如东洋口港年产500万吨PTA、240万吨聚酯纺丝项目，部分产能计划于2021年底试生产，其余将在2023年前陆续投产。
• 成本控制能力：PTA原材料部分自给，有助于控制成本，提升盈利能力。

关键信息

财务预测

产品价格与成本

• 涤纶长丝价格：POY、FDY和DTY不含税售价分别为6531、7038和8528元/吨，同比分别增长33.7%、26.7%和29.4%。
• 原材料成本：PTA和MEG价格上涨分别为815元/吨和1094元/吨，产品价格涨幅高于原材料，价差拉大。

项目进展

• 浙石化一期：已实现满负荷生产，贡献稳定收益。
• 浙石化二期：部分装置已投入试生产，140万吨乙烯装置已开车，未来将全面投产。
• 新项目：如东PTA和聚酯纺丝项目、沭阳长丝项目、恒翔表面活性剂和纺织助剂项目正在有序推进。

风险提示

• 项目进度不及预期
• 原料价格大幅波动
• 国际贸易政策变化

财务指标分析

估值与财务健康

• PE与PB：随着盈利预测的上调，PE和PB显著下降，反映公司估值的优化。
• 资产负债率：从2019年的52.3%下降至2023年的38.5%，显示公司财务结构持续改善。
• 净负债比率：从2019年的25.1%上升至2023年的33.6%，需关注负债水平变化对现金流的影响。

汇总

桐昆股份在2021年前三季度表现出强劲的业绩增长，主要受益于产品价格的提升和销量的增加。虽然Q3因价格回落和成本上升导致净利润环比下降，但公司对浙石化参股及新项目投产将带来长期盈利提升。财务指标显示公司盈利能力增强，估值逐步优化，整体发展态势积极。