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总结：海外DH持续改善，看好境内业务疫后修复

核心内容

本报告分析了公司2022年三季报表现及未来盈利与估值预期，指出公司境内外业务在疫情后逐步修复，尤其海外DH业务表现亮眼，同时境内业务正通过精益发展策略实现结构优化。

主要观点

业绩表现

• 营收增长：2022年第三季度公司实现营收40.9亿元，同比增长16.2%。
• 分业务表现：
  • 华住本部营收31.6亿元，同比增长7.7%。
  • 华住DH营收9.3亿元，同比增长58.2%，显示海外业务复苏强劲。
• 经营利润：2022年Q3经营利润为5.0亿元，但经调整净亏损为3.75亿元，主要受外汇损益及雅高股份公允价值变动影响。
• EBITDA：经调整EBITDA为4.91亿元，同比增长27.5%；剔除DH后，EBITDA为3.97亿元，同比下滑20.6%。
• RevPAR恢复：境内RevPAR为193元，同比增长9.1%，恢复至2019年水平的90%；海外RevPAR为75.3欧元，同比增长57.2%，恢复至2019年水平的102%。

业务策略

• 门店结构优化：公司持续推进精益增长战略，境内净开225家酒店，关闭204家，门店结构持续优化。
• 中高端市场突破：中高端门店占比达41.5%，核心品牌桔子酒店达505家，花间堂达43家，加盟比例提升至67.4%。
• 软品牌收缩：加速关闭经济型软品牌及汉庭1.0门店，其占比降至14.3%（2020年为25.9%）。
• 储备门店：境内储备店达2,274家，三线及以下占比59%；境外储备店39家。

预测与估值

• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为-6.6亿元、18.0亿元、28.6亿元，EPS分别为-0.20元、0.56元、0.89元。
• 估值指标：2022年动态PE为-134.22倍，2023年为48.88倍，2024年为30.83倍。
• 投资建议：公司短期受益于境内外商旅需求改善，中长期受益于精益拓店与结构升级，给予“增持”评级。

关键信息

境内业务

• 2022年Q3境内RevPAR恢复至19年水平的90%，主要得益于7、8月旅游需求释放及9月下旬商旅需求恢复。
• 公司境内业务在疫情后逐步修复，但整体仍面临一定的业绩压力。

海外业务

• 海外DH业务表现强劲，2022年Q3经调整EBITDA为0.94亿元，连续两季盈利，恢复至19年水平的102%。
• 海外业务受益于欧洲国际旅行放开，RevPAR显著增长。

财务状况

• 资产负债率：维持在80%以上，2024年预计降至77.51%。
• 流动比率：2022年Q3为0.46，显示短期偿债能力较弱。
• 经营现金流：2022年Q3经营活动现金流为1,196百万元，投资活动现金流为-160百万元，筹资活动现金流为-5,893百万元。

风险提示

• 国内疫情反复可能影响境内业务恢复。
• 拓店情况可能不及预期。
• 宏观经济下行风险对整体盈利能力构成压力。

附录：财务预测数据

估值指标