20260321-国信证券-华住集团-S-01179.HK-经营拐点再次验证_龙头份额扩张与周期修复共振_7页_247kb

华住集团-S (01179.HK) 总结

核心内容

华住集团在2025年第四季度实现了显著的业绩增长，超出市场预期，并在海外业务中实现了扭亏。公司整体表现稳健，显示出龙头地位的稳固和行业周期修复的积极信号。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2025Q4酒店营业额约281亿元，同比增长18.4%；其中华住中国增长18.9%，增速环比提升。
  • Q4营收65.3亿元，同比增长8.3%，超出指引上限；归母净利润11.7亿元，较去年同期大幅改善。
  • 经调整EBITDA为21.9亿元，同比增长76.1%。

• 区域表现：

  • 华住中国营收同比增长9.1%，经调整EBITDA同比增长24.9%。
  • DH收入同比增长5.7%，经调整EBITDA为3.3亿元，实现扭亏。

• RevPAR与ADR：

  • Q4华住中国混合RevPAR为226元，同比增长2.0%，实现逐季修复。
  • ADR同比增长4.1%至288元，OCC同比下降1.6pct至78.4%。
  • Q4同店RevPAR同比-2.5%，其中ADR+1.2%、OCC-3.0pct，收益管理策略效果显著。
  • 全年华住中国RevPAR为232元，同比-1.3%；ADR+0.2%至290元，OCC-1.2pct至80.0%。

• 门店扩张与轻资产转型：

  • 2025年公司新开2444家酒店，关闭733家，净增1711家。
  • 全球在营酒店总数达12,858家，客房数126.4万间；华住中国在营酒店12,740家。
  • 储备店数量为2,906家。
  • 加盟收入同比增长23.1%至117亿元，占总毛利润比例提升至69%。

• 股东回报：

  • 2025年公司向股东回报约7.6亿美元。

• 未来展望：

  • 公司预计2026年收入同比增长2%-6%，其中华住中国增长5%-9%。
  • 加盟收入预计同比增长12%-16%。
  • 预计新开2200-2300家，关闭600-700家。
  • 管理层预期2026年国内RevPAR同比持平至微增。

• 增长驱动因素：

  • 产品升级（汉庭3.5及以上占比49%，全季4.0及以上占比82%）。
  • 收益管理优化。
  • 下沉渗透，覆盖城市增至1447个。
  • 轻资产战略推动利润率提升。

关键信息

• 投资建议：维持“优于大市”评级。
• 估值调整：上修2026-2027年RevPAR增速至1.5%/1.6%。
• 盈利预测：
  • 2026年经调整净利润预计为56.2亿元。
  • 2027年预计为63.1亿元。
  • 2028年预计为70.7亿元。
• 动态PE：2026年为20x，2027年为18x，2028年为16x。
• 财务指标：
  • 毛利率从36%提升至45%。
  • EBIT Margin从22%提升至32%。
  • ROE从25%提升至40%。
  • ROIC从39%提升至111%。
• 风险提示：
  • 宏观系统性风险。
  • 行业竞争加剧。
  • 新品牌或海外拓展风险。

财务预测与估值

投资评级标准

• 股票投资评级：分为优于大市、中性、弱于大市、无评级。
• 行业投资评级：同上，基于行业指数表现。
• 评级说明：以报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对市场代表性指数的涨跌幅为基准。

分析师声明

• 报告数据来源合规。
• 分析逻辑基于职业理解，力求独立、客观、公正。
• 分析师未就报告内容直接或间接收取报酬。

重要声明

• 本报告由国信证券制作，具备证券投资咨询业务资格。
• 报告摘要不代表完整观点，一切以正式版本为准。
• 报告所载信息可能更新或修订，投资者应自行关注。
• 公司可能持有报告中提到的公司证券，或为其提供相关服务。

财务数据

投资建议逻辑

• 国内酒店行业供需边际向好。
• 公司收益管理能力突出。
• 海外业务盈利改善显著。
• 预计2026-2027年经调整净利润分别为56.2/63.1亿元。
• 公司表现优于行业，具备较强业绩弹性。

风险提示

• 宏观系统性风险。
• 行业竞争加剧。
• 新品牌或海外拓展风险。

投资建议

• 基于公司业绩表现和行业趋势，维持“优于大市”评级。
• 预计公司未来三年将持续增长，估值具有吸引力。