> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华住集团-S (01179.HK) 总结 ## 核心内容 华住集团在2025年第四季度实现了显著的业绩增长，超出市场预期，并在海外业务中实现了扭亏。公司整体表现稳健，显示出龙头地位的稳固和行业周期修复的积极信号。 ## 主要观点 - **业绩表现**： - 2025Q4酒店营业额约281亿元，同比增长18.4%；其中华住中国增长18.9%，增速环比提升。 - Q4营收65.3亿元，同比增长8.3%，超出指引上限；归母净利润11.7亿元，较去年同期大幅改善。 - 经调整EBITDA为21.9亿元，同比增长76.1%。 - **区域表现**： - 华住中国营收同比增长9.1%，经调整EBITDA同比增长24.9%。 - DH收入同比增长5.7%，经调整EBITDA为3.3亿元，实现扭亏。 - **RevPAR与ADR**： - Q4华住中国混合RevPAR为226元，同比增长2.0%，实现逐季修复。 - ADR同比增长4.1%至288元，OCC同比下降1.6pct至78.4%。 - Q4同店RevPAR同比-2.5%，其中ADR+1.2%、OCC-3.0pct，收益管理策略效果显著。 - 全年华住中国RevPAR为232元，同比-1.3%；ADR+0.2%至290元，OCC-1.2pct至80.0%。 - **门店扩张与轻资产转型**： - 2025年公司新开2444家酒店，关闭733家，净增1711家。 - 全球在营酒店总数达12,858家，客房数126.4万间；华住中国在营酒店12,740家。 - 储备店数量为2,906家。 - 加盟收入同比增长23.1%至117亿元，占总毛利润比例提升至69%。 - **股东回报**： - 2025年公司向股东回报约7.6亿美元。 - **未来展望**： - 公司预计2026年收入同比增长2%-6%，其中华住中国增长5%-9%。 - 加盟收入预计同比增长12%-16%。 - 预计新开2200-2300家，关闭600-700家。 - 管理层预期2026年国内RevPAR同比持平至微增。 - **增长驱动因素**： - 产品升级（汉庭3.5及以上占比49%，全季4.0及以上占比82%）。 - 收益管理优化。 - 下沉渗透，覆盖城市增至1447个。 - 轻资产战略推动利润率提升。 ## 关键信息 - **投资建议**：维持“优于大市”评级。 - **估值调整**：上修2026-2027年RevPAR增速至1.5%/1.6%。 - **盈利预测**： - 2026年经调整净利润预计为56.2亿元。 - 2027年预计为63.1亿元。 - 2028年预计为70.7亿元。 - **动态PE**：2026年为20x，2027年为18x，2028年为16x。 - **财务指标**： - 毛利率从36%提升至45%。 - EBIT Margin从22%提升至32%。 - ROE从25%提升至40%。 - ROIC从39%提升至111%。 - **风险提示**： - 宏观系统性风险。 - 行业竞争加剧。 - 新品牌或海外拓展风险。 ## 财务预测与估值 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 23,891 | 25,307 | 26,418 | 27,983 | 29,647 | | 收入增长 | 9% | 6% | 4% | 6% | 6% | | 经调整归母净利润（百万元） | 3,718 | 4,941 | 5,624 | 6,313 | 7,070 | | 净利润增长率 | -23% | 67% | 1% | 13% | 13% | | EBIT Margin | 22% | 27% | 29% | 30% | 32% | | 毛利率 | 36% | 39% | 41% | 43% | 45% | | ROE | 25% | 40% | 33% | 32% | 31% | | P/E | 29.8 | 22.4 | 19.7 | 17.6 | 15.7 | | EV/EBITDA | 23.0 | 18.2 | 16.7 | 14.7 | 12.9 | | P/B | 9.1 | 8.7 | 7.2 | 6.1 | 5.1 | ## 投资评级标准 - **股票投资评级**：分为优于大市、中性、弱于大市、无评级。 - **行业投资评级**：同上，基于行业指数表现。 - **评级说明**：以报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对市场代表性指数的涨跌幅为基准。 ## 分析师声明 - 报告数据来源合规。 - 分析逻辑基于职业理解，力求独立、客观、公正。 - 分析师未就报告内容直接或间接收取报酬。 ## 重要声明 - 本报告由国信证券制作，具备证券投资咨询业务资格。 - 报告摘要不代表完整观点，一切以正式版本为准。 - 报告所载信息可能更新或修订，投资者应自行关注。 - 公司可能持有报告中提到的公司证券，或为其提供相关服务。 ## 财务数据 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业利润 | 4,830 | 7,286 | 7,400 | 8,393 | 9,472 | | 经营活动现金流 | 4,285 | 8,367 | 5,497 | 7,330 | 8,147 | | 资本开支 | 0 | -228 | -900 | -945 | -992 | | 投资活动现金流 | -1,123 | -487 | -905 | -1,946 | -2,193 | | 融资活动现金流 | -2,634 | -4,968 | -4,495 | -3,124 | -3,620 | | 现金净变动 | 528 | 2,912 | 97 | 2,260 | 2,333 | | 每股收益 | 1.20 | 1.59 | 1.81 | 2.03 | 2.28 | | 每股红利 | 0.00 | 0.00 | 0.83 | 0.94 | 1.06 | | 每股净资产 | 3.92 | 4.12 | 4.95 | 5.89 | 6.95 | | 负债和股东权益总计 | 62,552 | 64,774 | 65,195 | 68,382 | 71,856 | | 资产负债率 | 81% | 80% | 76% | 73% | 70% | ## 投资建议逻辑 - 国内酒店行业供需边际向好。 - 公司收益管理能力突出。 - 海外业务盈利改善显著。 - 预计2026-2027年经调整净利润分别为56.2/63.1亿元。 - 公司表现优于行业，具备较强业绩弹性。 ## 风险提示 - 宏观系统性风险。 - 行业竞争加剧。 - 新品牌或海外拓展风险。 ## 投资建议 - 基于公司业绩表现和行业趋势，维持“优于大市”评级。 - 预计公司未来三年将持续增长，估值具有吸引力。