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文档总结：坚持精益发展战略，看好23年强劲复苏

核心内容

本报告由财通证券发布，分析了一家酒店管理公司的2022年及2022年第四季度业绩表现，并对2023-2025年的财务预测和投资评级作出判断。公司通过品牌、流量和技术构建竞争优势，预计在2023年实现强劲复苏，并上调投资评级至“买入”。

主要观点

• 业绩表现：2022年公司实现营收138.62亿元，同比增长8.42%，但经调整EBITDA下降61.2%，归母净利润亏损18.21亿元，同比扩大。2022年第四季度营收同比增长10.7%，经调整EBITDA同比增长43.2%，剔除一次性减值影响后，Legacy-Huazhu经调整EBITDA同比增长14.3%，主要受益于减租和总部开支减少。
• 业务修复：境内RevPAR在四季度恢复至19年同期的83%，10月至12月逐步恢复至74%、87%、91%。预计2023年全年RevPAR将恢复至19年同期的110%-115%。境外业务受益于卡塔尔世界杯和联合国气候大会的带动，RevPAR恢复至19年的110%。
• 开店策略：2022年Legacy-Huazhu新开1236家门店，关闭109家，净开135家，四季度净开门店中高端占比达75%。公司持续推进中高端战略，截至2022Q4，中高端门店占比达42.1%。2023年计划新开1400家门店，较2022年实际新开数量有所提升。
• 财务预测：预计2023-2025年公司营业收入将分别增长44.41%、11.45%、6.92%，归母净利润将从-18.21亿元增长至25.05亿元、34.94亿元、41.26亿元，EPS分别为0.78元、1.09元、1.28元，对应动态PE分别为42.26倍、30.29倍、25.65倍。
• 投资建议：公司短期受益于商旅需求的超预期修复，中长期则受益于精益拓店和结构升级，业绩稳步增长，上调至“买入”评级。

关键信息

营收与利润

门店结构

• 2022年Legacy-Huazhu净开135家门店，四季度净开门店中高端占比75%，全年中高端门店占比达42.1%。
• 全季品牌净开65家至1694家，高端品牌花间堂净开10家至53家。
• 境内储备店2544家，环比增加270家；境外储备店36家。

财务指标预测

估值比率

风险提示

• 需求恢复不及预期；
• 拓店情况不及预期；
• 盈利能力改善不及预期。

投资评级说明

• 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；
• 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~10%之间；
• 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间；
• 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%。

行业评级说明

• 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；
• 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；
• 看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。