20211129-西南证券-华住集团-S-01179.HK-DH业务强劲反弹_境内复苏进程暂缓_6页_1mb

华住集团2021年三季度业绩总结

核心内容概述

华住集团在2021年前三季度实现了营业收入94.4亿元，同比增长32.5%。尽管整体收入有所增长，但净利润仍为-0.07亿元，同比大幅改善99.8%。单三季度收入为35.2亿元，环比下降1.8%，其中Legacy-Huazhu收入29亿元，环比下降12.8%，而Legacy-DH收入达5.9亿元，环比增长163.5%。公司下调全年收入指引，预期2021年收入同增22%-26%，若不计入DH增长则为26%-30%。公司2021年前三季度净开店677家，距离年初设定的1000家目标仍有差距。

主要观点

• 业绩表现：公司2021年前三季度业绩稳步增长，但单三季度收入环比有所下滑，净利润仍为负，但亏损幅度较前一季度大幅收窄。
• 疫情对业绩的影响：疫情反复对境内业务造成一定拖累，但海外业务复苏强劲，RevPAR同比提升37.1%。
• 盈利能力：受业务扩张和高端酒店布局影响，公司毛利率下滑，净利率由Q2的正数转为负数，但公司盈利能力预计将在2022年后逐步修复。
• 开店策略：公司持续推动市场下沉，待开业和新签约门店中三线及以下占比分别为57%和54%，中端及以上酒店布局增加，高端酒店发展迅速。
• 财务状况：公司经营性现金流为1.92亿元，现金及现金等价物余额为54亿元，显示出较强的流动性。
• 盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为0.02元、0.70元、1.01元，对应PE分别为1577倍、37倍、25倍，维持“持有”评级。

关键信息

收入与利润情况

• 2021年前三季度收入：94.4亿元，同比增长32.5%。
• 2021年单三季度收入：35.2亿元，环比下降1.8%。
• 2021年单三季度净亏损：1.37亿元，同比缩窄0.75亿元，环比下降5.15亿元。
• 2021年单三季度经调整净亏损：0.46亿元，同比收窄1.72亿元，环比下降5.1亿元。

毛利率与费用

• 单三季度毛利率：17.7%，同比和环比分别下降3.6pp和5.6pp。
• 单三季度净利率：-3.9%，同比增加2.8pp，环比下降14.4pp。
• 单三季度期间费用率：16.8%，环比上行0.94pp。
• 销售费用率：5.4%，环比上升0.23pp。
• 管理费用率：11.0%，环比上升0.15pp。
• 开业前费用率：0.43%，环比下降0.9pp。

境内外业务表现

• 境内业务：RevPAR为177元，同比下降1.1%，入住率为71.9%，环比下降10.1pp。
• 海外业务：RevPAR为48欧元，同比增长37.1%，入住率持续修复，DH入住率为48.6%，环比提升24.2pp。

开店与门店结构

• 2021年Q3净开店：340家，较Q2提升。
• 截至2021Q3门店总数：7466家，其中加盟及特许经营店占比达90.1%。
• 高端酒店发展：截至2021Q3，新开业和签约高端门店分别为10家和44家，近期内永乐华住将完成20家高端酒店翻牌。

财务预测

• 2021年EPS：0.02元，对应PE为1577倍。
• 2022年EPS：0.70元，对应PE为36.50倍。
• 2023年EPS：1.01元，对应PE为25.25倍。

风险提示

• 疫情反复：可能对境内业务复苏造成持续压力。
• 新开门店经营效果不佳：可能影响整体盈利能力。

分业务收入预测

财务比率分析

投资建议

• 评级：持有。
• 预期表现：未来6个月内，个股相对恒生指数涨幅介于10%与20%之间。

关键假设

1. 2021年净开店：预计全年净开店895家，截至Q3仍有218家未完成，预计年末开店动能加速释放。
2. 毛利率变化：受租金成本上升及销售管理团队人员开支增加影响，2021年毛利率下调至21.2%，预计2022年后逐步修复。

总结

华住集团在2021年三季度业绩表现稳健，但受疫情反复影响，境内业务复苏有所放缓，而海外业务则强劲反弹。公司持续推动市场下沉和高端酒店布局，未来盈利能力有望逐步修复。尽管短期内面临成本压力，但随着疫情缓解及门店扩张，公司未来增长潜力仍值得期待。