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2022年三季报总结：华友钴业

核心内容概述

华友钴业在2022年第三季度受到钴价下跌影响，业绩低于市场预期，但整体仍保持增长态势。公司主要业务包括三元前驱体、正极材料、镍湿法冶炼及钴产品，其中新能源业务表现稳健，镍冶炼项目进展顺利，未来盈利有望提升。公司对2022-2024年的盈利预测进行了下修，但对2023年仍给予积极预期，并维持“买入”评级。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 2022年前三季度营收：487.12亿元，同比增长113.69%
• 归母净利润：30.08亿元，同比增长26.98%
• 2022年Q3营收：176.94亿元，同比增长108.1%
• 2022年Q3归母净利润：7.52亿元，同比下降16.44%，环比下降28.3%
• Q3毛利率：15.44%，同比下降4.02个百分点
• Q3净利率：4.25%，同比下降6.34个百分点

三元前驱体业务

• Q3出货量：约2.8万吨，环比增长近30%
• 2022年全年出货预期：10万吨，同比增长70%
• 2023年出货预期：20万吨，同比增长100%
• Q3盈利贡献：预计1-1.5亿元，全年盈利预计5亿元左右

正极材料业务

• Q3出货量：约2.4万吨，环比增长20%+
• 2022年全年出货预期：9万吨以上，同比增长65%
• 2023年出货预期：15万吨，同比增长近70%
• Q3盈利贡献：预计0.5-1亿元，全年归母盈利预计3亿元

镍湿法冶炼项目

• Q3镍产品出货量：约3.6万吨（含受托加工和内部自供）
• 印尼镍冶炼项目：Q3出货0.7-0.8万吨，环比增长明显
• 2023年镍冶炼出货预期：13-15万金吨（权益8-9万金吨）
• 产能进展：华越6万吨已达产，华科4.5万吨正在建设，华飞12万吨预计23年上半年具备投料条件

钴产品影响

• Q3钴产品亏损：因钴价下跌，公司计提减值损失3亿元
• 全年钴产品出货量：约2.9万吨，同比增长7%
• Q3钴出货量：1万吨，环比增长10%+

其他业务

• 铜产品：Q3出货2万吨+，环比持平，利润贡献1亿元+
• 锂资源布局：公司以4.22亿美元收购津巴布韦Arcadia锂矿，预计23年Q15万吨锂精矿产能投产

盈利预测与估值

• 2022-2024年归母净利润：40/81/121亿元（原预期59.24/104.11/130.43亿元）
• 2023年PE估值：18x，对应目标价91元，维持“买入”评级
• PE变化：2022E为25.34x，2023E为12.62x，2024E为8.40x

财务指标

• 每股收益：2022E为2.52元，2023E为5.06元，2024E为7.60元
• 资产负债率：2022E为66.21%，2023E为67.59%，2024E为61.72%
• 每股净资产：2022E为19.24元，2023E为25.26元，2024E为34.31元
• ROE：2022E为17.15%，2023E为26.20%，2024E为28.98%

现金流与运营情况

• Q3经营活动现金流：净流出7.83亿元，同比由流入转流出
• Q3投资活动现金流：净流出69.24亿元，同比上升211.65%
• Q3资本开支：64.48亿元，同比增长164.53%
• 期末存货：146.62亿元，较年初增长62.29%
• 应收账款：79.97亿元，较年初增长82.42%

风险提示

• 上游原材料价格大幅波动
• 电动车销量不及预期

投资建议

• 维持“买入”评级，目标价91元

附录：相关财务预测表

盈利预测表

资产负债表

估值指标

总结

华友钴业在2022年前三季度整体营收增长显著，但受钴价下跌影响，Q3归母净利润环比下降28.3%，低于市场预期。公司三元前驱体与正极材料业务表现稳健，出货量持续增长，预计2023年将实现翻倍增长。镍冶炼项目进展顺利，预计2023年利润增量明显。尽管Q3受钴产品影响亏损，但公司对2023年给予积极预期，并维持“买入”评级。