20221031-东吴证券-华友钴业-603799.SH-2022年三季报点评_受钴跌价影响_业绩低于市场预期_6页_527kb

报告摘要

华友钴业在2022年第三季度实现归母净利润7.52亿元，环比下降28.3%，低于市场预期。公司前三季度营收达到487.12亿元，同比增长113.69%；归母净利润30.08亿元，同比增长26.98%。尽管整体营收增长显著，但Q3业绩受钴价下跌影响，形成高价库存损失，导致盈利承压。

三元前驱体业务：Q3出货量约2.8万吨，环比增长近30%，全年预计出货10万吨，同比增长70%。2023年产能将进一步提升至20万吨，预计出货量翻倍增长。
正极材料业务：Q3出货量约2.4万吨，环比增长20%以上。2022年全年预计出货9万吨以上，同比增长65%；2023年出货量预计达15万吨，同比增长近70%。
镍湿法冶炼项目：Q3出货量约2万吨，环比增长65%以上。印尼镍冶炼项目预计出货0.7-0.8万吨，但由于产能匹配问题，利润确认存在一定滞后。2023年随着存货确认和产能释放，预计利润增量明显。
财务表现：公司Q3期间费用率稳定，但计提资产减值损失3.3亿元，主要受钴价下跌影响。公司前三季度存货增长62.29%，应收账款增长82.42%，经营性现金流短期承压。
盈利预测：由于Q3业绩受钴跌价影响，公司2022-2024年归母净利润预测下修至40/81/121亿元，对应PE分别为22x/11x/7x。考虑未来钴价影响减弱和新能源业务稳健发展，给予2023年18xPE，对应目标价91元，维持“买入”评级。

镍冶炼产能：华越6万吨项目已投产，华科4.5万吨项目正在建设转炉生产线，预计2022年10月点火，2023年Q1产出高冰镍；华飞12万吨项目预计2023年上半年具备投料条件。
前驱体产能：现有产能15万吨，衢州定增5万吨项目Q3末已达产，可转债5万吨项目预计2023年Q1达产，广西10万吨项目预计2023年Q1建成。

资产负债表：2022年资产总计836.58亿元，负债合计553.91亿元，资产负债率66.21%。
利润表：2022年营业总收入667.66亿元，同比增长89.05%；营业成本580.90亿元，同比增长58.05%；净利润42.87亿元，同比增长6.04%。
现金流：Q3经营活动现金流净流出7.83亿元，投资活动现金流净流出69.24亿元，筹资活动现金流净流入4.34亿元。