20230501-国盛证券-华友钴业-603799.SH-2022年业绩符合预期_2023年一体化生产打通利润进入兑现期_3页_302kb

华友钴业 (603799.SH) 总结

核心内容

华友钴业在2022年实现营业收入630.34亿元，同比增长78.48%，归母净利润39.10亿元，同比增长0.32%。2023年一季度营业收入191.10亿元，同比增长44.64%，环比增长33.43%；归母净利润10.24亿元，同比下降15.10%，但环比增长13.53%。公司整体业绩表现符合预期，且“资源+制造”一体化布局成效显著。

主要观点

• 一体化布局成效显著：公司构建了从上游资源开发、中游金属冶炼、下游前驱体正极材料制造到锂电回收的全产业环节，实现资源品自供与下游正极材料产能扩张，夯实成长基本面。
• 镍及三元材料产量增长明显：镍产品产量同比增长341.85%，销量同比增长889.10%；三元前驱体和正极材料产量及销量均实现大幅增长，分别同比增长55.80%和73.30%。
• 锂矿资源开发推进：2021年12月收购津巴布韦Arcadia锂矿，规划5万吨碳酸锂当量的锂精矿产能，进一步完善动力电池产业链布局。
• 2023年盈利预期上调：预计2023-2025年公司营业收入分别为1046.86/1240.78/1259.06亿元，归母净利润分别为82.29/111.22/116.87亿元，对应PE分别为10.1/7.5/7.1倍，维持“买入”评级。
• 成本优势凸显：随着镍冶炼产能快速扩张，公司成本优势逐渐显现，成长性逻辑持续兑现。
• 风险提示：金属价格下跌和产量释放不及预期可能对公司业绩造成影响。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022年达630.34亿元，同比增长78.48%；预计2023年为1046.86亿元，同比增长66.1%。
• 归母净利润：2022年为39.10亿元，同比增长0.32%；预计2023年为82.29亿元，同比增长110.5%。
• 每股收益（EPS）：2022年为2.44元/股，预计2023年为5.14元/股，2024年为6.95元/股，2025年为7.31元/股。
• 净资产收益率（ROE）：2022年为17.5%，预计2023年为27.1%，2024年为26.9%，2025年为22.1%。
• P/E（市盈率）：2022年为21.3倍，预计2023年为10.1倍，2024年为7.5倍，2025年为7.1倍。
• P/B（市净率）：2022年为3.4倍，预计2023年为2.6倍，2024年为1.9倍，2025年为1.5倍。

产能与产量

• 钴产品：产量3.85万金属吨，同比增长5.44%；销量2.31万金属吨，同比下降8.21%。
• 铜产品：产量9.04万金属吨，同比下降12.15%；销量7.83万金属吨，同比下降16.18%。
• 镍产品：产量7.00万金属吨，同比增长341.85%；销量1.85万金属吨，同比增长889.10%。
• 三元前驱体：产量10.19万实物量吨，同比增长55.80%；销量8.48万实物量吨，同比增长43.43%。
• 正极材料：产量9.49万实物量吨，同比增长73.30%；销量8.92万实物量吨，同比增长57.38%。

项目进展

• 印尼镍冶炼项目：华越项目2022上半年达产并稳产；华科项目2022年四季度试产，2023年一季度基本达产；华飞与华山项目稳步推进。
• 锂矿资源开发：Arcadia锂矿项目在2023年3月完成设备安装调试并成功产出第一批产品。

财务报表与比率

• 资产负债表：2022年资产总计110592亿元，负债合计77910亿元，资产负债率70.4%。
• 现金流量表：2022年经营活动现金流净额2914亿元，预计2023年为-11471亿元，2024年为48637亿元，2025年为-2089亿元。
• 利润表：2022年净利润5707亿元，预计2023年为12011亿元，2024年为16233亿元，2025年为17058亿元。
• 主要财务比率：2022年毛利率18.6%，净利率6.2%；预计2023年毛利率20.7%，净利率7.9%。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 预期：公司未来几年将受益于“资源+制造”一体化布局，成本优势和产能扩张将推动盈利增长。

风险提示

• 金属价格下跌风险：若金属价格下跌，可能影响公司盈利。
• 产量释放不及预期风险：若产能扩张速度不及预期，可能影响业绩表现。