20220428-东吴证券-华友钴业-603799.SH-2022年一季报点评_业绩符合预期_拟推股权激励及员工持股计划_6页_561kb

报告摘要

华友钴业（603799）2022年一季报总结

核心内容

华友钴业2022年第一季度实现归母净利润12.06亿元，同比增长84.4%，环比下降21.09%，符合市场预期。公司营收达到132.12亿元，同比增长105.66%，环比增长5.52%。尽管毛利率和净利率略有下降，但公司整体盈利能力依然稳健。

主要观点

业绩表现
公司2022年Q1业绩表现良好，归母净利润和营收均实现显著增长，主要得益于金属价格上行及产能释放。
产能释放与业务增长
公司三元前驱体合资产能逐步释放，自有产能5.5万吨，合资产能4.5万吨推进量产认证。预计2022年Q1销售前驱体近1.5万吨，三元前驱体全年出货有望超10万吨，同比增长70%。正极巴莫并表贡献增量，成都巴莫三期预计2022年年中产能达10万吨，广西巴莫5万吨高镍正极开工，整体产能有望超9万吨。
疫情对钴产品的影响
疫情导致钴产线产出略有下滑，预计Q1产量0.8-0.9万吨，产量下滑10%-20%。但受益于钴价上涨，单吨盈利进一步提升。
铜产品表现稳定
铜产品产量预计2022年Q1为2.5万吨，环比基本持平。全年产量预计小幅增长至11万吨以上，铜产品盈利能力有望维持高位。
镍冶炼项目进展顺利
公司镍湿法冶炼项目进展顺利，华越6万吨项目21年底投产，22Q1自产镍资源贡献0.3-0.4万吨。华科4.5万吨高冰镍项目预计下半年建成，达产后可实现4亿元以上的归母净利。公司现有在建镍冶炼产能34.5万吨，预计2022-2023年逐步投产，将为公司带来新的业绩增长点。
激励计划提升长期竞争力
公司拟推出限制性股票激励及员工持股计划，覆盖1412人，授予1176.45万股，约公司股本0.96%。激励价格为每股42.35元，仅为4月27日收盘价的56%。同时，员工持股计划参与人数不超过287人，标的股份上限为642.59万股，初始拟筹集资金不超过4.43亿元。该计划有助于提升员工积极性，增强公司长期竞争力。
费用控制良好
2022年Q1期间费用率为5.68%，同比和环比均有所下降。销售费用率下降明显，管理费用率和财务费用率亦有小幅改善。研发费用率保持稳定，管理费用率略有上升。

关键信息

盈利预测
2022-2024年公司归母净利润分别为57.25亿元、74.85亿元、97.18亿元，同比增长47%、31%、30%。对应PE分别为16x、12x、10x，给予2022年25xPE，目标价117元，维持“买入”评级。
财务指标
- 资产负债率从58.78%升至63.19%。
- 每股净资产从15.87元升至20.50元。
- P/E（现价&最新股本摊薄）从23.76降至16.18。
- P/B（现价）从4.78降至3.70。
现金流与库存
2022年Q1经营活动净现金流净额为1.54亿元，同比下降83.63%。投资活动净现金流净额为-34.96亿元，同比上升60.28%。公司存货较年初增长33.41%，期末衍生金融负债增长至15.7亿元，主要受镍期货套保影响。
风险提示
- 电动车销量不及预期；
- 上游原材料价格大幅波动；
- 套保未平仓浮亏风险。