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华友钴业（603799）Q3季度总结

核心内容

华友钴业发布2018年三季报，整体业绩表现良好，但Q3季度略低于预期。公司通过布局湿法镍冶炼业务，进一步拓展其在新能源材料领域的成长空间。

主要观点

• Q3业绩略低于预期：公司Q3季度营收为32.9亿元，同比增长39.57%，环比下降1.85%；归母净利润为4.04亿元，同比增长4.42%，环比下降38.51%。业绩下滑主要由于钴价下跌和营业成本上升。
• 钴价下跌影响显著：Q3季度钴价下跌幅度较大，百川资讯四钴和硫酸钴价格分别下跌21.41%和26.37%，导致公司营收和毛利环比大幅下滑。
• 成本上升拖累利润：营业成本环比上升24.64%至24.28亿元，毛利环比下滑48.46%至4.69亿元，单季度毛利率下滑至26.20%。
• 经营现金流改善：Q3季度经营活动现金流净流入3.48亿元，较Q2季度的2.76亿元有所改善，连续两个季度实现净流入，是公司2017年以来单季最大值。
• 资产负债率下降：公司资产负债率由64.17%降至56.37%，经营质量持续好转。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年前三季度累计100.74亿元，同比增长63.91%；Q3季度营收32.9亿元，同比增长39.57%，环比下降1.85%。
• 归母净利润：2018年前三季度累计19.12亿元，同比增长74.14%；Q3季度归母净利润4.04亿元，同比增长4.42%，环比下降38.51%。
• 每股收益（EPS）：预计2018-2020年EPS分别为2.88、3.34和4.07元/股，对应市盈率分别为11X、10X和8X。
• 经营现金流：Q3季度经营活动现金流净流入3.48亿元，较Q2季度的2.76亿元有所改善。
• 资产负债率：Q3季度降至56.37%，较之前下降7.8个百分点。

业务拓展

• 合资设立华越镍钴印尼公司：公司拟与合作方共同投资12.8亿美元，设立华越镍钴印尼公司，建设6万金属吨红土镍矿湿法冶炼项目，首期3万金属吨。
• 合作方资源保障：合作方拥有镍矿资源，优先保证合资公司原材料供应，公司全资子公司拥有68%的产品包销权。
• 湿法镍冶炼布局：该项目将为公司新增新能源材料业务，推动其全球锂电材料发展布局，提升盈利能力和可持续发展能力。

风险提示

• 金属价格波动：铜、钴等金属价格下跌可能对业绩产生负面影响。
• 项目投产不及预期：募投项目可能无法按计划顺利投产，影响公司成长空间。

财务预测摘要

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	4,889.39	9,653.22	14,315.73	16,525.31	19,466.81
EBITDA（百万元）	646.53	2,875.12	4,004.83	4,587.34	5,461.59
净利润（百万元）	58.11	1,885.64	2,387.84	2,767.72	3,375.13
每股收益（元/股）	0.08	2.28	2.88	3.34	4.07
市盈率（P/E）	382.41	13.97	11.09	9.57	7.84
市净率（P/B）	6.09	4.39	3.09	2.38	1.86
EV/EBITDA	34.97	17.93	7.24	5.32	4.26

总结

华友钴业在2018年Q3季度业绩略低于预期，主要受到钴价下跌和成本上升的影响。然而，公司通过积极回笼资金和储备低价原材料，改善了经营现金流，降低了资产负债率。同时，公司通过布局湿法镍冶炼业务，打开了新的成长空间，为未来的盈利能力提供了支撑。分析师维持买入评级，认为公司未来增长潜力较大，尽管存在一定的市场风险。