20220428-光大证券-华友钴业-603799.SH-2022年一季报点评_下半年利润释放值得期待_6页_376kb

报告摘要

公司研究总结：华友钴业 (603799.SH)

核心内容

华友钴业在2022年第一季度实现营收132亿元，同比增长106%；归属于上市公司股东净利润12.1亿元，同比增长84%；扣非净利润11.9亿元，同比增长81%。尽管一季度利润环比下降21%，主要由于原料成本上升、疫情导致减产及所得税费用大幅增加，但公司预计下半年镍板块利润将逐步释放，推动整体业绩增长。

主要观点

利润释放预期：公司预计2022年下半年镍产能逐步达产，将显著提升盈利能力。目前镍价处于历史高位，即便考虑后续下跌，全年均价仍有望维持在25000-30000美元/吨。
锂电一体化布局：公司正推进多个锂电材料项目，增强产业链控制力，提升整体盈利水平。
股权激励计划：公司向1412名激励对象授予限制性股票，人均持股市值约63万元，旨在提升员工积极性和公司凝聚力。
盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为62.5亿元、84.8亿元、108.3亿元，分别同比增长60%、36%、28%。
估值与评级：当前股价对应PE分别为15、11、9倍，维持“买入”评级，反映市场对公司未来增长的乐观预期。

关键信息

营收与利润

营业收入：2022年一季度为132亿元，同比增长106%。
净利润：2022年一季度为12.1亿元，同比增长84%。
扣非净利润：2022年一季度为11.9亿元，同比增长81%。
归母净利润率：2022年一季度为9.13%，低于2021年第四季度的12.21%。

成长性

净利润增长：2022年预计净利润62.5亿元，2023年84.8亿元，2024年108.3亿元。
营收增长率：预计2022年营收增长55.10%，2023年增长33.53%，2024年增长37.57%。

项目进展

镍产能释放：华越湿法6万吨项目预计6月底达产，华科火法4.5万吨项目部分子项目已试产，全流程预计下半年建成。
华飞湿法项目：预计2023年上半年具备投料条件。

成本与费用

毛利率：2022年一季度为18.47%，环比下降2.2个百分点，主要由于原料成本上涨。
期间费用率：2022年一季度为5.68%，低于2021年第四季度的6.70%。

股权激励

授予对象：1412名，包括核心管理人员、骨干员工等。
人均持股市值：约63万元（以2022年4月27日收盘价计算）。
高管持股市值：核心高管人均持股市值在303-1137万元之间。

风险提示

价格波动风险：钴、铜、镍价格大幅波动可能影响利润。
项目进展风险：各投资项目可能不及预期。
新能源汽车销量风险：新能源汽车销量不及预期可能影响市场需求。
现金流风险：高资本开支可能对现金流造成压力。

估值与财务指标

估值指标

PE（市盈率）：2022年为15倍，2023年为11倍，2024年为9倍。
PB（市净率）：2022年为3.7倍，2023年为2.8倍，2024年为2.2倍。
EV/EBITDA：2022年为12.6倍，2023年为9.5倍，2024年为7.7倍。

财务指标

资产负债率：2022年一季度为64.84%，预计2022年为58%，2023年为56%，2024年为54%。
流动比率：2022年一季度为1.20，预计2022年为1.20，2023年为1.44，2024年为1.62。
速动比率：2022年一季度为0.85，预计2022年为0.85，2023年为1.01，2024年为1.13。
ROE（摊薄）：2022年一季度为5.86%，预计2022年为24.75%，2023年为25.63%，2024年为25.17%。

每股指标

每股红利：预计2022年为0.54元，2023年为0.73元，2024年为0.93元。
每股经营现金流：预计2022年为6.75元，2023年为8.25元，2024年为10.14元。
每股净资产：预计2022年为20.69元，2023年为27.09元，2024年为35.22元。

股价表现

当前价：75.83元。
一年最低/最高：68.01元 / 151.00元。
近3月换手率：113.85%。

公司评级

评级：买入（维持）。
说明：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。

总结

华友钴业在2022年第一季度表现出强劲的营收和利润增长，但利润环比下降主要受成本上涨、疫情减产及所得税费用增加影响。公司预计下半年镍板块利润将释放，锂电一体化项目将逐步形成盈利。股权激励计划旨在提升员工积极性，公司整体财务状况良好，估值指标显示未来增长潜力。尽管存在一定的市场风险，但公司仍维持“买入”评级。

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