20220715-国信证券-比亚迪-002594.SZ-归母净利润同比三位数增长_盈利弹性初步释放_9页_1mb

比亚迪（002594.SZ）投资分析总结

核心内容

比亚迪在2022年上半年实现了显著的业绩增长，归母净利润预计为28-36亿元，同比增长139%-207%；扣非净利润预计为25-33亿元，同比增长578%-795%。公司新能源汽车销量持续领跑行业，上半年销量达64.6万辆，同比增长159%，其中纯电乘用车销量32.4万辆（+249%），插混乘用车销量31.5万辆（+456%）。新能源乘用车市占率约为28%，插混乘用车市占率约为63%。

主要观点

• 盈利改善：公司通过提价策略有效缓解了原材料价格上涨带来的成本压力，同时销量增长带来的规模效应进一步提升了盈利能力。
• 产能释放：随着产能爬坡和原材料成本企稳，比亚迪预计下半年盈利能力将进一步提升。
• 技术优势：比亚迪的刀片电池技术领先，结构创新显著提高了磷酸铁锂电池的能量密度，且通过针刺测试验证了安全性，已配套多款车型，并计划为特斯拉供应。
• 市场拓展：公司加快海外布局，与欧洲经销商Louwman合作，推出ATTO3在新加坡上市，拓展东南亚市场。
• 业务增长预期：预计2022年公司总销量达163万辆，2023年达350万辆，销售收入分别有望达到2604亿元和5523亿元，毛利率分别为17%和18%。
• 电池业务增长：预计2022年刀片电池外供客户进一步拓展，销售收入有望达到278亿元，同比增长69%，毛利率有望达到10%。

关键信息

财务预测与估值

• 盈利预测：2022/2023/2024年归母净利润分别为104/283/359亿元，对应EPS分别为3.57/9.71/12.34元，PE分别为91/33/26倍。
• 可比公司估值：选取长城汽车、斯达半导、宁德时代作为可比公司，比亚迪2023年PE预计为33.3倍，低于可比公司平均水平，上调至“买入”评级。
• 关键财务指标：
  • 毛利率：预计2022年为17%，2023年为18%。
  • 营业收入：预计2022年为3889.69亿元，2023年为7330.01亿元，2024年为11166.54亿元。
  • 归属于母公司净利润：预计2022年为103.92亿元，2023年为282.77亿元，2024年为359.27亿元。

产能规划

• 电池产能：预计2022年底电池产能达285GWH，2023年底达537GWH。
• 整车产能：预计2022年底整车产能达295万辆，2023年底达410万辆。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司具备强大的产业链布局和市场份额优势，技术实力领先，未来增长潜力大，盈利弹性释放。

风险提示

• 原材料价格上涨
• 疫情反复和芯片紧缺影响产能释放和交付
• 新车型销量不及预期

图表说明

• 图1、图2、图3、图4、图5：展示比亚迪年度/半年度归母净利润、汽车销量及新能源乘用车销量等数据。
• 图6、图7、图8、图9、图10：展示比亚迪新能源汽车优势、海外布局进展、ATTO3上市等信息。
• 表1、表2、表3：展示比亚迪汽车及电池业务拆分、整车及电池产能规划、财务预测等信息。
• 表4：展示可比公司估值表及财务与估值指标。
• 表5：展示利润表和现金流量表预测。

结论

比亚迪在2022年上半年展现出强劲的业绩增长和市场表现，其新能源汽车销量持续领跑行业。公司通过提价策略和规模效应改善了盈利能力，同时在技术、产能和海外市场拓展方面表现突出。未来随着产能释放和业务拓展，比亚迪有望实现更高的增长和盈利水平，因此上调至“买入”评级。