比亚迪（002594）总结
核心内容
比亚迪在2022年第二季度实现了显著的业绩增长，远超市场预期。公司不仅在新能源汽车销量上取得突破，还通过产品结构优化和成本控制，实现了盈利能力的大幅提升。同时，公司在电池业务方面也展现出强劲的增长势头，为未来的业绩增长提供了有力支撑。
主要观点
- 业绩超预期：比亚迪2022年第二季度归母净利润预计为19.9-27.9亿元，环比增长146%-245%，中值23.9亿元，环比增长196%。扣非净利润同样增长显著，达到25-33亿元，环比增长286%-442%。公司对2022年全年归母净利润的预测值为117.85亿元，同比增长287%。
- 新能源汽车销量强劲：Q2电动车销量达35.5万辆，同比增长256%，环比增长24%。其中，纯电动乘用车销量18万辆，同比增长229%；插混乘用车销量17.3万辆，同比增长312%。预计2022年全年电动车销量将超过170万辆，同比增长2倍以上。
- 盈利改善显著：公司通过两次提价，将成本压力部分传导至下游，同时销量高增和产能利用率提升有效对冲了成本上涨，使得Q2汽车板块盈利大幅改善，单车盈利接近6000元。预计随着原材料价格趋缓和规模效应显现，H2单车利润有望进一步提升至7000-8000元。
- 电池业务增长迅猛：Q2动力和储能电池装机量达19.3GWh，同比增长159%。1-6月累计装机量达34.04GWh，同比增长168%。预计2022年全年电池产量将超过80GWh，同比增长翻倍，其中储能业务预计贡献10GWh，同比增长100%。
- 财务指标改善：公司毛利率和净利率持续提升，2022年E毛利率为13.58%，净利率为2.99%。同时，P/E和P/B估值逐步下降，显示市场对公司未来增长的信心增强。
关键信息
盈利预测与估值
| 年份 |
营业总收入（百万元） |
同比增长 |
归母净利润（百万元） |
同比增长 |
每股收益（元/股） |
P/E（现价&最新股本摊薄） |
| 2021A |
216,142 |
38% |
3,045 |
-28% |
1.05 |
308.78 |
| 2022E |
394,522 |
83% |
11,785 |
287% |
4.05 |
79.79 |
| 2023E |
536,156 |
36% |
23,336 |
98% |
8.02 |
40.29 |
| 2024E |
657,255 |
23% |
32,725 |
40% |
11.24 |
28.73 |
投资评级
- 公司投资评级：买入（维持）
- 目标价：401元（基于2023年50倍PE）
- 风险提示：原材料价格波动、电动车销量不及预期
市场数据
| 指标 |
数据（元） |
| 收盘价 |
323.00 |
| 一年最低/最高价 |
212.80/353.50 |
| 市净率（倍） |
9.81 |
| 流通A股市值（百万元） |
376,218.97 |
| 总市值（百万元） |
940,299.14 |
财务预测表（资产负债表）
| 项目 |
2021A（百万元） |
2022E（百万元） |
2023E（百万元） |
2024E（百万元） |
| 流动资产 |
166,110 |
259,364 |
345,610 |
420,114 |
| 非流动资产 |
129,670 |
166,952 |
207,858 |
250,453 |
| 资产总计 |
295,780 |
426,316 |
553,469 |
670,567 |
财务预测表（利润表）
| 项目 |
2021A（百万元） |
2022E（百万元） |
2023E（百万元） |
2024E（百万元） |
| 营业总收入 |
216,142 |
394,522 |
536,156 |
657,255 |
| 归属母公司净利润 |
3,045 |
11,785 |
23,336 |
32,725 |
| 每股收益（元/股） |
1.05 |
4.05 |
8.02 |
11.24 |
| 归母净利率（%） |
1.41 |
2.99 |
4.35 |
4.98 |
| 毛利率（%） |
13.02 |
13.58 |
14.79 |
15.01 |
财务预测表（现金流量表）
| 项目 |
2021A（百万元） |
2022E（百万元） |
2023E（百万元） |
2024E（百万元） |
| 经营活动现金流 |
65,467 |
32,559 |
56,191 |
68,789 |
| 投资活动现金流 |
-45,404 |
-48,417 |
-53,438 |
-58,458 |
| 筹资活动现金流 |
16,063 |
24,579 |
18,492 |
7,834 |
| 现金净增加额 |
36,081 |
8,721 |
21,245 |
18,165 |
财务与估值指标
| 指标 |
2021A（元） |
2022E（元） |
2023E（元） |
2024E（元） |
| 每股净资产 |
32.66 |
36.93 |
44.43 |
54.90 |
| ROIC（%） |
3.65 |
8.12 |
12.40 |
13.89 |
| ROE-摊薄（%） |
3.20 |
10.96 |
18.04 |
20.48 |
| 资产负债率（%） |
64.76 |
72.42 |
74.59 |
74.28 |
| P/E（现价&最新股本摊薄） |
308.78 |
79.79 |
40.29 |
28.73 |
| P/B（现价） |
9.89 |
8.75 |
7.27 |
5.88 |
未来展望
比亚迪凭借新能源汽车销量的持续增长、产品结构的优化以及电池业务的扩张，展现出强劲的盈利能力和市场竞争力。公司未来几年的盈利预测表明其业绩有望持续增长，同时估值水平逐步下降，反映市场对其长期增长潜力的认可。投资者可关注其在电动车市场和电池业务上的进一步发展。